(曾永艺)中国IPO高折价与一、二级市场供求均衡研究.pdfVIP

第四届中国金融学年会论文 中国 IPO 高折价与一、二级市场供求均衡研究 —基于联立方程模型的分析 曾永艺 （厦门大学管理学院，福建厦门361005 ） 作者简介 曾永艺，厦门大学管理学院讲师、博士生，研究方向：公司财务与资本市场。 通讯地址：厦门大学管理学院，36 1005 ；电话：013515967878 ；Email ： zzyy@xmu .edu .cn 。 第四届中国金融学年会论文 中国 IPO 高折价与一、二级市场供求均衡研究—基于联 立方程模型的分析 摘要】本文提出一个关于我国IPO 折价的理论模型及相应联立方程模型，并 用我国深交所中小企业板 88 只 IPO 股票截面数据进行实证研究。实证结果表明： 第一，我国IPO 高折价率同时 有 “需求拉动型”和“供给推动型”特征； 二， 由于投资者“处置效应”，一级市场现金申购中签率显著提高供方投资者在 IPO 股 票上市首日的最低要价； 三，一级市场现金申购中签率主要取决于一级市场整体 供求缺口情况，而与公司基本面因素关系不大； 四，二级市场上市首日需求主要 取决于股票发行定价水平、短期市场氛围、市场资金供给情况和股票供给情况，而 与公司基本面因素关系不大。据此本文提出 “治理”我国IPO 高折价的政策建议。 关键词】IPO 折价；初始收益率；联立方程模型；中小企业板 IPO High Underpricing and Primary/Secondary Market s Equilibriums in China: The Simultaneous Equation Model Approach Abstract: The pap er proposes an integrated theoretic model of IPO underpricing in China and the corresponding simultaneous equation model for emp irical study. Using 3-Stage Least Square regression for p arameters estimation with a sample of 88 IPOs from Shenzhen Stock Exchange SME Board, the p ap er shows that, firstly, China s IPO underpricing have the characteristics of both “demand-pulling” and “supply-pu shing”; secondly, due to investors disposition effect, low lottery ratio for IPO cash sub scription in primary market has a significant influence on supplier-investors offering price in 1 第四届中国金融学年会论文 secondary market through higher opportunity carrying cost; thirdly, lottery ratio is determined mainly by the demand-supp ly gap in primary market and has little association with IPO issuers fundamentals; fourthly, investors initial demand for IPO in secondary market is d