转债定价专题研究（1）：可转债定价方法综述.pdfVIP

金 融 2018 年01 月26 日 可转债定价方法综述 工 程 转债定价专题研究（1） 联系信息 投资要点： 陶勤英 分析师 SAC 证书编号：S0160517100002  分解定价法 taoqy@ 可转债可以看作是债券和期权的混合体，顾名思义，可转债价值应该可以 分解为债券价值加上期权价值。最基础的分解方法是“可转债价值=债底+ 欧式看涨期权”，然而转债所含的期权是一个路径依赖的复杂的期权，因此 相关报告 在此基础上发展出来的进阶版是“可转债价值=债底+多种奇异期权”。 证 1 《金融工程：转债研究之转股溢价率》 券 2017-11-16 研 2 《金融工程：海外可转债市场研究》  有限差分法 究 2017-12-01 Tsiveriotis 和Fernandes (1998) （简记为TF98 模型）将可转债分解成债券部 报 3 《金融工程：彼之砒霜，吾之蜜糖-巧用可 分价值和股票部分价值两部分，债券部分价值的贴现率使用经过风险调整 告 转债为组合增强收益》 2017-12-27 的利率，股票部分价值的贴现率使用无风险利率。 有限差分法和有限元法（二叉树、三叉树）均能较好的解决TF98 模型求解 问题。 专 题  Monte Carlo 模拟法 报 可转债的模拟法定价主要思路为，先根据标的股价过程生成多条随机的股 告 价路径，然后根据可转债的条款合约约定内容，分析每条股价路径下的对 应收益，然后将这些收益按照风险因子进行贴现，得出此条股价路径上的 收益现值，最后对所有股价路径上的收益现值取平均值，得出可转债的理 论价值。 模拟法的优势在于可以考虑多维度的定价问题，比如股价、利率和信用风 险。而且，可转债的内嵌期权一般都是严格路径依赖的，比如硬赎回条款、 软赎回条款、赎回触发条件、可修正的转换价格条款和序列性的转换条款。 因此，模拟法能够更完全地捕捉标的股价过程和复杂的可转债条款，而且 模拟法的计算效率可能比前面提到的数值计算方法要高。 财 通 证  条款精细化定价 券 在Monte Carlo 模拟的基础上对条款进行精细化定价的详细讨论我们将在下 研 一期即“转债定价专题研究（2）”中展开。 究 所  风险提示：定价模型均基于股价服从几何正态分布的假设，以及对市 场行为做了一定的假设，因此理论价格与实际价格有存在较大偏差的 可能。 请阅读最后一页的重要声明 以才聚财，财通天下