美国次贷危 机及其启示.pdfVIP

中国社会科学院院报/2008 年/5 月/29 日/第007 版 理论月刊·特稿 美国次贷危机及其启示 曾刚 2007 年全球最受关注的事件莫过于美国的次级抵押债务危机，这场原本起源于美国房地产按 揭市场一个初始规模相当小的信用违约率上升的事件，在不经意之间就已扩散到全球，造成了极 大的经济恐慌。到目前为止，已有多家抵押贷款公司破产，全球最大、最为名声显赫的银行和投 资银行(包括花旗银行、JP.摩根、UBS 、美林、高盛、贝尔斯登等等)无一例外地遭受到了巨额的 损失。而全球资本市场的信心也由此遭到了沉重的打击，而世界经济发展的前景也就此被蒙上了 一层浓厚的阴影。虽然各方对最终损失的估计不同，但所估算的金额都是极其巨大的。直到目前 为止，这场危机仍然还在继续当中，其结果究竟如何，还无从知道。但这场危机的影响将极其深 远，人们开始反思过去一段时间全球金融市场发展所存在的种种问题，估计在未来一段时间，全 球金融市场的一些制度可能会因这场危机而有所改变，而金融市场发展的方向也会有所调整。 一、居民次级抵押贷款概况 随着次贷危机在全世界的蔓延，原本并不广为人知的次级抵押贷款一时成为人们关注的重 点。所谓次级抵押贷款是指向低收入、少数族群、受教育水平低、金融知识匮乏的家庭和个人发 放的住房抵押贷款。其基本特征可以归纳为以下三点： 第一，次级抵押贷款的借款人信用记录比较差，信用评分较低。美国的信用评级公司(如FIC0) 将个人评级分为五等：优(750～850 分) 、良(660～749 分) 、一般(620～659 分) 、差(350～619 分) ， 不确定(350 分以下) 。次级贷款的借款人的信用评分多在620 分以下，在正常的情况下，除非个人 可支付高比例的首付款，否则根本不符合常规的抵押贷款条件。 第二，在次级抵押贷款中，贷款／房产价值比和月供，收入比都比较高。在正常级别的住房 抵押贷款中，抵押贷款与房产价值之比(LTV)多在 80%左右，借款人月还款额与收入之比在 30% 左右。而在次级抵押贷款中，平均的LTV 平均在84%，有的超过90%，甚至100%。这意味着次 级抵押贷款的平均首付低于20% ，甚至是零首付。在没有任何个人资金投入的情况下，银行失去 了与贷款人的风险共担机制，其中所蕴含的潜在道德风险是显而易见的。而较高的月供／收入比 意味着贷款人可自由支配的收入有限，抵抗风险的能力也较差。 第三，次级抵押贷款的拖欠率和取消抵押赎回权比率较高。由于次级抵押贷款的信用风险比 较大，违约风险大致为优质抵押贷款的7 倍，因此，次级抵押贷款的利率比优质抵押贷款要高350 个基点左右，且80%为可调整利率。如果在贷款期内，利率持续下降，贷款人的还贷负担将减轻。 但在贷款利率逐步上升时，贷款人的债务负担会加重，导致拖欠和取得抵押赎回权的风险加剧。 从根本上讲，美国次贷危机的产生和爆发与美国宏观经济政策(特别是货币政策的变动不无关 系) 。尽管开展时间不短，但美国次级抵押贷款市场在20 世纪的发展相当缓慢，规模也并不大。 但在进入21 世纪后，为应对新经济泡沫破裂和“9.11 ”事件的影响，美联储实行了极其宽松的货 币政策，从2000 年到2004 年间连续25 次降息，将联邦基金利率从6.5%一路调低至 1%，并将 1%的基准利率水平从2003 年6 月26 日到2004 年6 月30 日期间保持了一年多的时间。 尽管，从央行的角度来讲，货币政策“超调”可以为市场应对外部冲击提供较为宽松的外部 环境，但却在不经意之间，埋下了一个重要的风险隐患。在低利率的情况下，许多商业银行为拓 展业务，还纷纷调低了个人抵押贷款的首付标准，甚至出现了零首付的状况，所有这些，都刺激 了房地产贷款(尤其是次级抵押贷款) 的迅速发展。与此同时，低利率的环境也刺激了房地产市场 需求的增加，美国房价一路攀升，房地产市场日益活跃。低利率环境和房产价格一路飙升，在很 第1 页 共3 页 大程度上掩盖了次级抵押贷款的风险，使美国次级抵押贷款进入了一个快速发展期，有数据显示， 次贷发展最快的时期是2003～2006 年。根据国际货币基金组织估算，截至2006 年底，美国次级 抵押贷款占美国整个房地产贷款的 14.1%，大致规模在1.1 万亿到1.2 万亿美元。