[财务管理]第2章现值和价值评估二.pptVIP

第二章 现值和价值估计（二） 本章主要讲授内容： 债券与股票估值概述 债券的估值 付息债券、一次还本付息、永久债券 股票的估值 股利零增长、股利固定比例增长、股利不同 比例增长 第一节 债券与股票估值概述 一、证券价值评估原则 就是确定目标证券在未来有效期内产生的预期现金流的现值。 二、证券价值评估方法 债券的估价——按未来确定的现金流量、折现率估算现值。 股票的估价——通常按股利支付规律估算股票现值。 三、债券与股票估价的基本原理 在资本市场条件下，公司价值越来越表现为债券市场价值与股票市场价值之和。 决定公司价值的因素有三个： （1）资产的有效期； （2）资产有效期内的现金流量； （3）投资者的必要收益率，即资本成本率。 证券的基本估价模型： 第二节 公司债券估值 一、债券概述 （一）债券价值的决定因素 （1）债券的基本要素： 债券面值、票面利率、债券期限、提前赎回条款、税收等 （2）债券的理论价格 基本要素 预期现金流量 各期现金流适用的贴现率 （二）公司债券分类 按利息支付方式划分， 分为：有息债券和零息债券 二、债券价值的含义及基本估价模型 债券价值是指债券有效期内各期的利息和到期本金的现值之和。 要决定债券在某一时点的价值，必须知道债券的到期期数、面值、票面利息，以及同类债券的市场利率。市场对某一债券所要求的利率叫做该债券的到期收益率，也简称为收益率。有了这些数据，就可以计算现金流量的现值，即债券现行市价的估计值。 三、几种特殊债券的估价 （一）附(平)息债券的估价 又称为固定利率债券或直接债券，是指事先确定息票率，定期（如半年或一年）按票面金额计算并支付一次利息，到期一次还本的债券。 附息债券的估价模型为： 附息债券的估价 上式可以理解为： 债券的现值=未来利息收入现值+本金到期现值 关键取决于： 1、现金流量 2、利息率或贴现率 应用举例： 假设A公司计划发行10年期的债券，该债券的年票面利息是80元，同类债券的到期收益率为8%。A公司将在接下来的10年中，每年支付80元的票面利息。10年后，A公司将支付给债券持有人1000元。这张债券的现金流量图如下图所示。问这张债券的理论价格是多少？ 如图所示，首先，在8%的利率下，计算10年后的1000的现值： 若利率改变时会产生哪些变化？ 假定1年后。A公司的债券还有9年就要到期。如果市场利率上升到10%，这张债券的价值是多少？ 重复上面的现值计算过程，并以10%的收益率代替8%。该债券总价值为： 该估价模型中，是假定票面利率为零，从而低于市场利率（实际利率）产生了零息债券的折价。 这张债券以低于面值的价格出售，就叫做折价债券（discount bond） 所谓折价债券，又称为贴现债券。 零息债券是附息债券中折价债券的一种特殊形式，它未来的现金流量只有面额部分。 接上例：对于A公司的附息债券而言，885的价格比面值1000元少了115元。因此，购买并持有这张债券的投资者可以每年收到80元利息，同时，到期时还有115元的利息。这个利得是给予投资于票面利率比市场利率低的债券的补偿。 因此，总债券价值超过面值136.04，同样地，根据目前的市场行情，票面利息太高了，高出20元（80-1000×6%=20）。在6%的市场利率下，将每年的高出票面利息的20元折现，共9年的现值为： 附息债券的估价练习题 甲公司面值为1000元的附息债券将于8年后到期，债券的息票率为10%，每半年付息一次。若投资者要求的收益率为：8%；10%；12%时，问该债券的理论价格分别是多少？ 分析重点：每半年付息一次 （三）永久性债券的估价 式中：r为贴现率；i为票面利率 该债券的估价计算可参照永续年金现值的计算方法，此处略。 第三节 普通股股票估值 一、股票概述 1、基本特征及分类 收益率高、风险性大、流通性强 2、股票与债券的区别 3、投资目的 （1）获取投资收益：股息或资本利得 √ （2）掌握控制权：一种投资战略 二、股票股价的含义及基本估价模型 股票价值是指股票有效期内各期股利的现值之和。 基本估价模型——即：股利折现模型（见公式） 式中：r: 指投资者所要求的必要报酬率 D: 指普通股股利 股票价值的估价公式表明： 1、股票常用的估价方法也是现金流量折现法。即通过将股票未来现金流量折为现值，来确定股票的内在价值。 2、对于投资者而言，其预期现金流量包括期望的股利和预期股票出售价格。 3、而出售时的股票价格取决于潜在投资者所能得到的股利。也就是说，除非公司清算或者卖给其他主体，股东所得到的现金流量就只包括一系列股利，因此，股票价值以预期股利的现值而定。 普通股的估价实际操作起来比债券更困难，其原因至少有