第八章资本结构 财务管理课件.ppt

第八章 资本结构;第一节 杠杆利益与风险;一、经营风险和营业杠杆;营业杠杆：由于固定成本的存在而造成息税前盈余变动率大于产销量变动率的现象。 营业杠杆作用的大小可用营业杠杆系数（DOL)衡量。;[例] 某企业生产A产品，固定成本为60万元，变动成本率为40%，当企业的销售额分别为400万元、200万元、100万元时，其经营杠杆系数为多少？;当销售量逼近盈亏平衡点时，DOL趋近于∞；当销售量超过盈亏平衡点继续增长时，固定成本对营业利润的放大作用趋于1。即使有很大的固定成本，只要销售量远远超过盈亏平衡点，DOL也会很低；但即使有很低的固定成本，而其销售量很接近于盈亏平衡点，DOL也会很大。 DOL取决于销售规模距离盈亏平衡点的远近，而不取决于固定成本额的大小。 研究DOL的主要兴趣，是在某一固定成本水平下，如何通过控制销售规模来控制DOL；而不是在某一销售规模下，如何通过控制固定成本来控制DOL，特别是不能在一定销售规模下通过扩大固定成本来提高DOL。 利用营业杠杆的一般准则：企业并不希望在很高的营业杠杆水平上经营，因为这种情况下，销售规模很小的一点下降就可能导致经营亏损。;二、财务杠杆与财务风险;由于固定财务费用的存在，导致普通股每股收益的变动率大于营业利润的变动率的现象，称为财务杠杆 财务杠杆作用的大小可用财务杠杆系数(DFL)衡量;财务杠杆对企业的影响（例）;三、联合杠杆;第二节 资本结构理论;早期资本结构理论;二、营业净利理论;三、传统折衷理论;现代资本结构理论;1、无公司所得税的MM模型;有公司所得税的MM模型 基本结论：负债会因利息的减税作用而增加企业价值。 VL=VU+T × D KsL = KSU +(KSU -Kd)(1-T)×D/S 米勒（Miller）模型;对MM理论的评价;二、权衡理论;权衡理论的评价;三、信号传递理论（Ross理论） 假设： 管理层掌握企业风险和未来收益等的内部信息，投资者处于信息劣势， 基本观点： 资本结构是对外传递信息的通道。前景好时一般采用负债融资，通过财务杠杆作用提高企业价值，反之采用股票融资。 四、啄序理论（Pecking Order) 60年代初，哈佛大学的高顿?唐纳森教授对公司实际上是如何建立资金结构的问题进行了一项广泛的调查。得出的结论是：企业缺少资金时，首先选择内部资金来源，如果需要外部资金，企业首先会利用负债，然后是可转换债券，最后才是发行普通股。;迈尔斯（Myers）的解释：信息不对称造成的。 考察不对称信息对企业投资成本的影响：设一特定的投资项目，项目的净现值为Y元。企业管理人员知道这一信息，但投资者不完全清楚，为此，投资者只能根据企业选择的资金结构来判断项目对企业市场价值的影响。如果企业通过股票筹集资金，会被市场误解，使新发行的股票贬值。 N = 新股票真实价值 N1 = 新股票市场买价 ?N = N–N1 根据罗斯的理论，此时?N0。这样，企业投资决策的标准不再是Y大于0，而必须是Y大于?N 。因此，由于不对称信息的存在，企业的投资成本增加了。 五、代理成本理论;第三节 资本结构决策;1、年初成本 Kd＝9％×(1-50%)/(1-0)=4.5% Kp＝7% Ks＝20/200+5%=15% 2、甲方案成本 Kd1＝4.5%； Wd1=600/2000=30% Kd2＝10%×(1-50%)=5%；Wd2=20% Kp＝7%； Wp=10% Ks＝25/160+6%=21.63%； Ws=40% Kw=11.7% 3、乙方案成本 Kd1＝4.5%； Wd1=30%； Kd2＝5%；Wd2=10% Kp＝7%； Wp=10% Ks＝25/250+6%=16%； Ws=50% Kw=10.05%;二、EBIT-EPS分析法;按照EBIT-EPS分析法，股权融资方案最佳。;EPS无差别点：使任何一种筹资方式的EPS均相等的EBIT。;EBIT-EPS分析图;三、公司价值法;自由作业－资本结构的案例研究