[管理学]第五讲 资本结构理论.pptVIP

第五讲 资本结构理论研究 　 课堂提问 企业到底存不存在最佳资本结构？如何找到一个企业的最佳资本结构？ 订单的困惑 业务部接到一份客户订单，定购A产品1000件，单价最高不超过5元，而A产品的生产成本为6元。围绕是否接收订单业务部里争论不休，主要论点如下： A产品单位变动成本5元，固定成本共计7000元，A产品目前售价10元 生产能力为10，000件 ，目前仅利用现有生产能力的70%，生产的产品全部售出 这份客户订单不会冲击产品目前市场价格 负债带来的差异 杠杆原理 一、经营杠杆及其度量 由于固定成本的存在，使得营业利润的变化率大于销售量的变化率。 经营杠杆 因为：EBIT＝销售收入－总成本 ＝PQ－（VQ＋F） ＝（P－V）Q－F S＝PQ 所以：ΔEBIT＝ΔQ(P－V) 经营杠杆 营业杠杆示例 已知A公司：P=10元，F= 60000元，V=6元； B公司：P=10元，F=120000元，V=4元。 计算销售量为25000件时两公司的营业杠杆。 有： 财务杠杆 二、财务杠杆及其度量 由于固定财务费用的存在，使得普通股每股盈余的变动幅度大于息税前盈余的变动幅度。 财务杠杆 因为： EPS＝(1－T)(EBIT－I)/N 所以：ΔEPS＝（1-T）ΔEBIT /N 联合杠杆 定义 为联合杠杆，则有： 联合杠杆 即联合杠杆为经营杠杆与财务杠杆的乘积。代入经营杠杆与财务杠杆的表达式后有： 资本结构理论 一、圆饼理论 V=B+S（将公司价值定义为负债和所有者权益之和） 重要问题 为什么股东关注整个企业价值最大化，而不是仅仅使他们的利益最大化的战略？ 使股东利益最大化的负债-权益比是多少？ 企业价值最大化和股东利益最大化 无杠杆公司x公司市值￥1000，发行100股股票，每股￥10。公司计划借入￥500发放股利，公司价值是多少？ 权益的价值在三种情况下都低于￥1000，为什么？ 额外的现金股利代表对股东投资的返还 未来公司清算时，股东的求偿权位于债权人之后，债务作为公司负担，减少了权益的价值。 三种可能情况下的股东盈利 当且仅当企业价值上升时资本结构的变化对股东有利。 管理当局会选择他们认为可使企业价值最大的资本结构，该资本结构对股东最有利。 财务杠杆和企业价值——示例 Y公司当前无负债。公司正考虑发行债券回购部分股票。 杠杆作用和股东报酬 无债务与有债务的对比 Y公司每股收益(EPS)与息前收益(EBI) 如何确定盈亏平衡点? 无债务时, 有债务时, 每股利润无差别点法（资本结构决策理论） 适用于两种筹资方案的资本结构决策，通过计算两种不同方案每股利润无差别点处的EBIT，比较预期的息税前利润和无差别点的息税前利润，并进行方案的选择。 比较资金成本法（资本结构决策理论） 通过比较 最低的方案所代表的资金结构就是最佳资金结构。 该方法通俗易懂，因而常用。缺点在于拟定的方案数量有限，可能都不是最佳的。 公司价值法（资本结构决策理论） 通过计算和比较各种资金结构下企业的市场总价值进而确定最佳资金结构的方法。市场总价值最大时，综合资金成本最低。 MM理论 命题1：在不同资本结构下，企业总价值相同。(企业无法通过改变其资本结构构成比例改变流通在外证券的总价值;资本结构无所谓好坏) 策略A：买入100股杠杆企业的股票 策略B：借入2000元，加上自己的2000元，买入当前无杠杆企业的股票 Y公司股东在计划资本结构和自制财务杠杆的当前资本结构下的收入和成本 自制财务杠杆 假设无论何种原因，杠杆公司的价值实际上高于无杠杆公司的价值，策略A的成本高于策略B，投资者会如何操作？ 借款投资购买无杠杆企业的股票，每年净收益与投资杠杆企业相同，但成本更低。 理性投资者将不会投资于杠杆企业。 均衡的结果是杠杆企业的价值下降，无杠杆企业价值上涨，直到它们价值相等为止。 命题1（无税）：杠杆企业的价值等同与无杠杆企业的价值。 命题1被视为现代财务管理的起点。 关键假设：个人能以与公司同样便宜的条件借款。 命题2（无税） 股东的风险随财务杠杆的使用而增加 因为投资者期望收益率随财务杠杆的增加而增加，所以财务杠杆（公司杠杆或个人杠杆）有益于投资者 尽管期望收益率随财务杠杆的增加而增加，财务风险也随之上升。 命题2：股东的期望收益率随财务杠杆上升。 杠杆企业的风险较大，股东期望更高的收益 无杠杆公司的Ks 息后期望