内部人交易与盈余管理方式选择.DOCVIP

内部人交易与盈余管理方式选择 王培 中国地质大学长城学院 木文以2008-2015年我国A股上市公司为样木，分析了内部人交易是如何影响应 计盈余管理和真实盈余管理以及盈余管理对后续业绩的影响。研宄表明：内部人 交易前会实施应计盈余管理和真实盈余管理，卖股票前可能会进行正向的应计 盈余管理和负向的真实盈余管理，买股票前则正好相反。内部人交易前期盈余管 理行为也会对后续业绩造成影响，其中真实盈余管理对后续业绩的负面作用更 大。 关键词： 内部人交易;应计盈余管理;真实盈余管理;经济后果; 内部人交易指上市公司的董事、监事和高级管理人员买卖木公司股票的行为。长 期以来中国证券市场对内部人交易行为都有一定的限制和监管。内部人交易一方 面降低丫 N部人的持股风险，有利于N部人买卖股票的过程屮获得价差收益;但 也可能因此引发内部人的机会主义行为，内部人可能会为了自身利益进行股票 的低买高卖，损害投资者的合法权益，影响资本市场的效率和公平。2007年4 月5 H,证监会公布了《上市公司董事、监事和高级管理人员所持木公司股份及 其变动管理规则》的通知，规定内部人应在交易发生日起的两个交易日内向本公 司说明具体情况，上市公司应把相关信息在证券交易所网站公布。2007年5月8 闩上海交易所和深圳交易所都对具体的业务执行情况做了说明。此外，新《证券 法》对内部人交易本公司股票间隔的时间也做了规定，内部人如果认购股票后六 个月内卖出或卖出后六个月内重新认购，得到的收益将归属于公司。自此，我国 上市公司内部人交易置于市场和监管部门的双重监督之下。尽管监管部门制定的 内部人交易规则较为详细，证券市场上内部人违规交易的现象仍经常发生。2013 年10月，准油股份、和顺电气等4家上市公司被爆高管涉嫌在敏感期里买卖公 司股票。2014年半年报披露期间，顾地科技、晨光生物等8家上市公司的高管 或其配偶涉嫌在中报窗U期内买卖股票。2015年1月，肖刚在工作会议上表示， 加大权利运行的再监督，“零容忍”査处腐败案件、重点查处权钱交易、违规买 卖股票、内幕交易等行为。至此，A部人交易己成为资本市场上的重要议题。当 前国内关于内部人交易问题的研宄大部分围绕内部人交易时间的确定、是不是存 在超额收益和内部人交易过程中公司信息恰当披露等方面来研宄，较少学者对 内部人交易过程中盈余管理行为进行具体探讨。内部人和对于外部投资者有信息 优势，是否会利用盈余管理进行业绩操纵，进而影响股价，实现自身利益最大 化，值得我们深入研宄。 二、理论分析与研宄假设 内部人交易与盈余管理 我国资本市场是弱势有效市场(朱红军等，2007),市场上广泛存在着信息不对 称。盈余管理的股价动机成为其最主要的资木市场动因之一。而管理层了解企业 的生产经营业务和财务数据，天然具有信息优势，市场的非完美性为管理者通 过业缋操纵影响股票价格提供了可能性。作为市场上的投资考，对企业进行定价 的直接参考依据是企业报告的盈余水平情况。盈余越高，往往预示着公司的股价 就越高。因此有正向盈余管理的公司股票价格一般会被高估，有负向盈余管理的 公司股票价格一般被低估(Chambers, 1999)。Cheng和Warfield (2005)发现， 内部人在卖股票时，会通过盈余管理，营造暂时的好消息，以提高股票卖价。 Jaggi和Tsui (2007)发现，高管存在通过应计盈余管理最大化|Aj部人交易收益 的行力。Sawicki和Shrestha (2008)研究表明当买股票吋内部人更愿意进行负 向的应计盈余管理，当卖股票时则愿意进行正向的应计盈余管理。武聪和张俊生 (2009)认为，内部人交易和超常应计盈余管理之间没有显著的相关关系，但和 真实盈余管理有显著的相关关系。出于机会主义行为的考虑，内部人在卖出股票 时会根据财务法规内在的可调整性，调整会计数据，造假财务报告，从而提高 公司的盈余水平，迎合证券分析师的盈余预测，达到提高股票卖价的目的。而在 买进股票时，内部人为了以更低的价格购买股票会进行负向的应计盈余管理。因 此，提出如下假设1: 假设1:内部人在卖出股票时会进行正向的应计盈余管理，在购买股票时会进行 负向的应计盈余管理 随着法律监管更加严格、新会计准则的实施以及审计风险水平提高，内部人进行 应计盈余管理的空间不断缩小，而且企业如果单纯采用应计盈余管理可能无法 实现预期的盈余目标以提高股票的价格。因此，在各个国家资木市场、法律监管 日益完善的背景下，上市公司可能会实施真实盈余管理来达到某些目的。Ewert 和Wagenhofer (2005)研宄表明，法律法规逐渐趋向于完善化和系统化，管理 者较少的采取应计项目的业绩操纵，倾向于选取真实项目的业绩操纵来实现自 我利益最大化。具体来讲，在内部人交易的过程中，公司的董