[经济学]第6章 因素模型与套利定价.pptVIP

* 第二节 套利定价 一、套利定价理论 （二）套利定价理论假设 1、资本市场是完全竞争的，无摩擦的。 2、投资者是风险厌恶的，且是非满足的。 3、所有投资者有相同的预期。 4、市场上的证券种类n必须远远超过模型中影响因素的种类k。 5、误差项 与所有影响因素及证券i以外的其它证券的误差项是彼此独立不相关的。 * 第二节 套利定价 一、套利定价理论 （二）套利定价理论假设 APT模型相较于CAPM没有以下假设： 1、单一投资期 2、不存在税收 3、投资者能以无风险利率借贷 4、投资者以回报率的均值和方差为基础选择投资组合 * 第二节 套利定价 一、套利定价理论 （三）套利组合 无风险套利组合的构建是以因素模型为基础的。构建一个无风险套利组合，需要满足以下三个条件： (1) 初始投资为零 (2) 组合的风险为零 (3) 组合的收益率为正。 * 第二节 套利定价 一、套利定价理论 （三）套利组合 初始投资为零 此时该组合的收益为： * 第二节 套利定价 一、套利定价理论 （三）套利组合 组合的风险为零，即该组合既没有系统性风险，又没有非系统性风险 满足下面三个条件的证券组合符合这一要求 (1) (2) n很大 (3) 对每个因素而言 根据大数定理，由条件(1)和(2)得： 综合（3）得到该组合的收益为： * 第二节 套利定价 一、套利定价理论 （三）套利组合 组合的收益为正： 当市场均衡时， * 第二节 套利定价 一、套利定价理论 套利定价模型 由于 * 第二节 套利定价 一、套利定价理论 举例 股票A、B、C的价格只对利率因素敏感，且敏感程度分别为1.2、1.5和1.8。股票A、B的期望收益率分别为4%、5%和8%。那么，我们可以构建一个无风险套利的组合，即卖出1000美元的股票B，同时买入500美元的股票A和500美元的股票,，求组合的期望收益率。 无论利率如何变动，组合的期望收益都不受影响。该组合的无风险收益为1%。 * （一） 单因素模型的定价公式 第二节 套利定价 二、单因素模型的套利定价方法 当 时， * （二）一个单因素模型的例子 第二节 套利定价 二、单因素模型的套利定价方法 预期收益率 (%) 敏感因子 证券A 12 1.0 证券B 25 3.5 证券C 15 2.0 假定证券的回报率与只与一个因素有关： 假定投资者拥有3种证券，这三种证券具有如下的预期回报率和敏感度。是否存在套利机会？ * （二）一个单因素模型的例子 第二节 套利定价 二、单因素模型的套利定价方法 预期收益率 (%) 敏感因子 证券A 12 1.0 证券B 25 3.5 证券C 15 2.0 取一个满足上述条件的三种证券所占的比例（0.3，0.2，-0.5）假设将投资额度设置为100万美元，则卖出100万美元的证券Ｃ，同时买入60万美元的证券Ａ和40万美元的证券Ｂ。 该投资组合对风险因子的敏感程度为0，而其收益率为1.1%。 随着套利行为的进行，这一无风险收益会逐渐趋于零。 * 第二节 套利定价 三、双因素模型的套利定价方法 （一） 多因素模型的定价公式 当k=2时，即为双因素模型，即 * 第二节 套利定价 三、双因素模型的套利定价方法 （二）一个双因素模型的例子 假定证券的回报率与两个因素有关： 四种证券具有如下的预期回报率和敏感度，是否 存在套利机会？ 预期收益率 (%) 对因素1的敏感度 对因素2的敏感度 证券A 15 0.8 2.0 证券B 25 3.6 1.5 证券C 10 1.6 1.0 证券D 8 2.4 2.0 * 第二节 套利定价 三、双因素模型的套利定价方法 （二）一个双因素模型的例子 预期收益率 (%) 对因素1的敏感度 对因素2的敏感度 证券A 15 0.8 2.0 证券B 25 3.6 1.5 证券C 10 1.6 1.0 证券D 8 2.4 2.0 取一个满足上述条件的四种证券所占的比例（0.2，0.2，-0.1，-0.3），无风险套利收益率为4.6%。如果这种套利行为多次重复，那么，证券A和证券B价格会不断上涨，而证券C和证券D价格会不断下跌，无风险收益不断收窄，最终将使市场达到均衡，不再存在无风险套利机会。 * 本章小结 本章介绍了单因素模型、多因素模型等因素模型以及在此基础上展开的套利定价理论。 因素模型认为是一种回归模型。在实践中，我们将具有的收益率作为共同因素的度量，即可以得到了单指数模型；将市场收益率、规模因素和价值因代表性市场素共同作为共同因素的度量，即得到了Fama－French三因素模型。 * 本章