固定收益研究报告：制造业投资数据的背离反映了什么？.pdfVIP

专题研究 固定收益研究报告 [Table_BaseInfo] 2018 年2 月2 日 宏观利率 固定收益研究组 陈健恒 制造业投资数据的背离反映了什么？ 分析员，SAC 执业证书编号： S0080511030011 SFC CE Ref: BBM220 chenjh@ 田昕明 联系人，SAC 执业证书编号： S0080117060007 Xinming.Tian@ 摘要： 摘要：本篇报告主要探讨了2018 年制造业走势的可能性，首先，我们认为需要正确的理解当前的制造业投资，我们倾 向于需要观察后续继续公布的数据是否依然出现这种背离，而不是单纯的认为绝对值计算的同比更为真实或者公布的 同比更为真实。也许两者都是有偏的，需要进一步观察来确认。而市场目前普遍认为公布的累计同比数据能较好的代 表制造业的真实情况。可事实上，从分行业的数据来看，我们发现统计局所公布的制造业投资与微观数据的背离并非 从2017 年Q4 开始，而是从更早的时间开始，我们认为2017 年前三季度的制造业投资（公布的累计同比）或存在一 定程度的低估。这可能导致一个结果：即在2018 年，即使制造业的基本面不发生变化，投资同比增速的中枢也可能有 所上移，投资者应认识到出现这个结果的可能性以及对市场的潜在冲击。 相比统计数据，我们更应探讨的是制造业行业在2018 年的边际变化，是否相较2017 年会出现显著的上行？我们认为 在利润复苏的带动下，真实的制造业投资在2018 年可能出现一定程度的反弹，但制造业行业本身并不存在趋势性的变 化，虽然从全球来看，制造业的景气度有所上升，但资源品价格上涨和贸易因素对于制造业的提振作用将由快速增长 转为稳定（甚至出现一定下行），另外，就中国的情况来看，当前国有企业的去杠杆政策对于传统制造业投资也有明显 的压制，2018 年制造业基本面相较于2017 年会略有改善，但还没进入趋势性的改变（2017 年的真实情况而非统计数 据），亦不会对债券市场产生较大的负面影响。如果考虑制造业对债券市场更本质的影响，我们认为应关注融资层面， 就目前我们的调研情况看：我们不认为制造业部门的融资会在2018 年明显强于2017 年，所以即使制造业投资出现一 定程度的反弹，也不应对债券市场产生明显的影响。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 中金公司固定收益研究：2018 年2 月2 日 目录 一、 引言 3 二、 17 年的制造业投资是一个值得商榷的数据 3 1. 制造业投资与上市公司数据的对比 6 2. 制造业投资与发行人数据的对比 7 3. 制造业投资占比高的子行业是背离的重灾区 8 三、 2018 年制造业投资将往何处去 10 1. 国有企业对于杠杆率的控制 10 2. 制造业的全球共振是否存在11 3. 融资层面显示制造业融资波澜不惊 13 四、 结论 14 附录：代表性微观数据与统计数据的对比 14 图表 图表1: 固定资产投资分类占比3 图表2: 基期调整前后制造业投资当月增速4 图表3: 基期调整下的制造业投资与公布值得背离情况4 图表4: 不同年份制造业投资当季同比5 图表5: 基期调整前后制造业子行业投资当月增速5 图表6:行业分类方法6 图表7:工业企业与上市公司数据对比总结7 图表8:工业（化工、食品饮料行业）企业与上市公司数据行业对比7 图表9:工业企业与发行人数据对比总结8 图表10:各行业绝对值的贡献度9 图表11:工业（化工、电气制造行业）企业与上市公司数据9 图表12: 工业（食品饮料、汽车行业）企业与上市公司数据1