第25讲第九章财务分析三2010年新版.doc

第四节 财务盈利能力分析 财务分析的分类 （1）从是否考虑资金时间价值角度，包括现金流量分析（动态分析）和静态分析。 （2）从是否在融资方案的基础上进行分析的角度区分，分为融资前分析和融资后分析。 一、现金流量分析 （一）项目投资现金流量分析 1、含义 项目投资现金流量分析是针对设定的项目基本方案进行的现金流量分析，原称为“全部投资现金流量分析”。它是在不考虑债务融资条件下进行的融资前分析（Before funding），是从项目投资总获利能力的角度，考察项目方案设计的合理性。 注意：融资前分析计算的相关指标，可作为初步投资决策的依据和融资方案研究的基础。 融资前分析可从所得税前和（或）所得税后两个角度进行考察，选择计算所得税前和（或）所得税后分析指标。 2、项目投资现金流量识别与报表编制 （1）概念： 融资前项目投资现金流量分析的现金流量，与融资方案无关，也被称为自由现金流量。 （2）项目投资现金流量识别 现金流入：主要包括三部分。 营业收入（必要时还可包括补贴收入）， 回收固定资产余值(不受利息因素的影响,区别于项目资本金现金流量表中的回收固定资产余值) 回收流动资金；（计算期最后一年考虑回收的固定资产余值和流动资金） 现金流出：主要包括四部分。 建设投资、流动资金、经营成本、营业税金及附加。必要时还包括维持运营投资。 所得税后分析还要将所得税作为现金流出， 调整所得税（融资前所得税）= 息税前利润（EBIT）乘以所得税税率 该所得税与融资方案无关，不受利息因素影响，数值区别于其他财务报表中的所得税。 净现金流量： 净现金流量（现金流入与现金流出之差）是计算评价指标的基础。 （3）项目投资现金流量表的编制（格式见教材290页表9-11） 3、项目投资现金流量分析的指标 项目投资财务内部收益率（FIRR），项目投资财务净现值(FNPV)，项目投资回收期（静态和动态），其中前两项指标通常被认为是主要指标。 注意：我国的评价方法只规定计算静态投资回收期。 （1）项目投资财务净现值 含义：指按设定的折现率ic计算的项目计算期内各年净现金流量的现值之和。 计算公式为： （9-32） ic——设定的折现率，通常可选用财务内部收益率的基准值（最低可接受收益率）。 判断： 项目投资财务净现值等于或大于零，表明项目的盈利能力达到或超过了设定折现率所要求的盈利水平，该项目财务效益可以被接受。 项目投资财务净现值是考察项目盈利能力的绝对量指标，它反映项目在满足按设定折现率要求的盈利之外所能获得的超额盈利的现值。 （2）项目投资财务内部收益率 含义：指能使项目在整个计算期内各年净现金流量现值累计等于零时的折现率。 计算公式为： =0 （9-33） 式中 FIRR——欲求取的项目投资财务内部收益率。 判断： 将求得的项目投资财务内部收益率与设定的基准参数（ic）进行比较，当FIRR≥ic时，即认为项目的盈利性能够满足要求，其财务效益可以被接受。 项目投资财务内部收益率是考察项目盈利能力的相对量指标。 【例题23】经计算，某投资项目FNPV(i=16%)=210.29万元，FNPV(i=20%)=78.70万元，FNPV(i=23%)=-60.54万元，则该项目的财务内部收益率为（ ）。（2008真题） A．17.09% B．18.91% C．21.44% D．21.70% 【解析】运用插值法进行计算：(i-20%)/3%=78.70/(60.54+78.70)解得i=21.7% 【答案】D 4、所得税前分析和所得税后分析的作用 （1）项目投资所得税前指标，是投资盈利能力的完整体现，可用以考察项目的基本面，即由项目方案设计本身所决定的财务盈利能力，它不受融资方案和所得税政策变化的影响，仅仅体现项目方案本身的合理性。 作用： ①可作为初步投资决策的主要指标，用于考察项目是否基本可行，并值得去为之融资。 ②该指标还特别适用于建设方案研究中的方案比选。 注意：政府投资和政府关注项目必须进行所得税前分析。 （2）项目投资所得税后分析也是一种融资前分析，只是在现金流出中增加了调整所得税，所得税后分析是所得税前分析的延伸，有助于判断在不考虑融资方案的条件下项目投资对企业价值的贡献，是企业投资决策偏爱的主要指标。 【例题24】某项目财务效益与费用数据如下：达产年流动资金1000万元，投产第一年流动资金占达产年的70%。投产后第二年达产，其营业收入10 000万元（不含增值税销项税额），营业税金及附加100万元，经营成本4000万元（不含增值税进项税额），投产后第二年的所得税前净现金流量应为（ ）万元。（2007