自融资交易策略、复制资产组合和风险管理.pdfVIP

【金融理论】 自融资交易策略、复制资产组合和风险管理 张亦春，林海 (厦门大学金融研究所，福建厦门361005) 摘要：衍生金融工具是进行风险管理的一个有效工具，但由于我国尚未有金融衍生产品市场．股票指数期货还在 连设当中，因此使得投资者的风险管理面临着工具限制。但是，利甩Bs计算期权定价公式中的复制资产组合的方 法，可以利用现有的资产，如股票、债券、无风险资产等，组成一个与金融衍生工具具备相同功能的组合，从而实现 有效的风险管理。 关键词：自融资交易；复制资产；风险管理 中图分类号：F830 文献标识码：A 文章编号：1008—7796(2003)06一0025—03 Blacka|ld 资产组合本身的收益变动情况进行资产组合的结构调整。 scholes(1973)的经典文献提出了一个基本的 欧式期权定价公式，成为衍生金融市场理论和实践发展的奠 假设在时刻t，组合的市场价值为K=芝：毗(￡)s。(‘)，吨(‘) 基石。在samuel80n(1965)的基础上，他们利用了无风险套 表示时刻I资产i的数量，置(#)表示时刻t股票i的市场价 利的市场均衡原则，通过一个期权和标的资产的无风险资产 格。在时刻t，投资者要根据市场情况对组合的结构进行调 组合必须获得无风险市场收益帛的条件寻找到市场均衡时 整，即对“，(1)进行调整。调整之后的结构保持列下一期t+ 的Bs偏微分方程。存这个方程中，资产的期担收益率被市 1，因此，如果这个资产组合为自融资，则必须满足： 场玉风险收益率所替代，从而就避免了估计资产的期望收益 率所带来的许多问题。因此．既然期权和标的资产的组合等 价于一个无风险资产，那么期权也就可以分解成一个标的资 资本来源只能是这个资产组台率身，而不能是额外的资本。 产和无风险资产的组台，即期权可以由一定数量的标的资产 和无风险资产进行复制；而且，由于期望收益率被市场无风 因此，组合价值酌变动可以表示为： 险利率所替代，资产由风险引起的“风险溢酬”就被排除在 外，就可以通过一个风险中性的市场假设对其进行定价。 and cox，RossRubinstein通过一个简单的二叉树模型对期权 进行r定价，并得出了和Bs相同的结论。 +1)△s。(￡+1) 随着市场经济的逐步发展和风险意识的逐渐提高，以及 在连续时间序列条件下，这个式子可以表示为： 中国机构投资者的日益增多，风险管理已经成为关注的一个 重点问题。中国的投资者，特别是机构投资者，面I临着加入 d¨=≥：嘶(￡)ds。(￡) wTr0之后产生的巨大不确定性以及由此而带来的巨大风险。 这就是自融资交易策略所必须满足的条件。因为，我们 对中国的广大券商、基金管理公司等大型投资者而言，一个 要构造一个期权的复制资产组合，那么我们就必须做到这一 有效的风险管理是实现其经营效益目标的重要保障。衍生 点：如果初始投资组合的价值等同于一个期极，那么只要通 金融工具是进行风险管理的一个有效工具。但由于我国尚 过一个自融资的交易策略就可以保证投资过程中投资组合 未有金融衍生产晶的市场，股票指数期货还在建设当中，因 价值和期权的匹配，只有这样，才能使得风险管理切实有效 此使得投资者的风险管理面临着工具限制。但是利用Bs计 可行，因为这通过一个初始投资就可以确定性地达到。 算期权定价公式中的复制资产组合的方法，就可以利用现有 二、复制资产组合：股票和无风险资产 的资产，如股票、债券、无风险资产等，组成一个与金融衍生 首先遵循Bs的假设条件，即股票资产服从对数正态分