见微知著之读懂玻纤债（上）：量价齐升玻纤景气度高，产能扩张行业融资攀升.pdfVIP

00[Table_Title] 固定收益 量价齐升玻纤景气度高，产能扩张行业融资攀升 ——见微知著之读懂玻纤债（上） 债券专题研究 2018年3 月20 日 [Table_Summary] [Table_MarketInfo] 报告摘要： 民生证券研究院 • 玻纤行业基本面：供需紧平衡下量价齐升，玻纤行业正处于高景气周期 [Table_Author] 玻纤供需紧平衡，2018 年有望维持量价齐升：近年来玻纤行业供需紧平衡，16 年全国 分析师：李锋 玻纤产量362 万吨总产能339 万吨，17 年玻纤纱涨价 10%。我们测算17-19 年全球新 执业证号： S0100511010001 增需求 135 万吨，新增产能93 万吨，42 万吨新增缺口有望维持供需紧平衡。18 年 1 月 电话： 010 玻纤淡季涨价6%，随着节后传统旺季到来，价格有望持续走高。 邮箱： lifengyjs@ 寡头垄断行业，资金/技术/政策门槛高：玻纤属寡头垄断行业，中国巨石、泰山玻纤、 重庆国际CR3 高达64%。1 ）资金方面，玻纤行业购置固定资产所用现金/行业新增产能 研究助理：樊信江 比率是水泥行业的38.5 倍，是玻璃行业的 242.4 倍；2 ）技术方面，配方开发、生产自 执业证号： S0100117110014 动化及浸润剂专利领域有较高门槛；3 ）政策方面，国家2012 年已出台《玻璃纤维行业 电话： 010 准入条件》，未来将加快淘汰陶土拉丝、坩埚拉丝等落后产线。此外，随着中建材与中材 邮箱： fanxinjiang@ 合并，巨石、泰玻存在整合预期，或将进一步提升行业集中度，提高行业门槛。 研究助理：颜子琦 需求结构变化，“去单一周期化”趋势显现：国内玻纤下游需求中，建筑建材占比约47% ， 近年来以每年1 至2 个百分点的速度下降，但高于全球30%的水平。国内玻纤领先企业 执业证号： S0100117120035 率先将该比例降至20%左右。随着风电纱、电子纱、热塑性材料需求增长，玻纤需求与 电话： 021 建筑建材周期的相关性有望降低，未来有望在先进制造业驱动下换挡增速。 邮箱： yanziqi@ • 玻纤行业财务特征：资产负债率下降，盈利水平持续提升，短期偿债指标改善 [Table_docReport] 行业前两大公司已上市，多融资渠道降低资产负债率：2012 至2014 年玻纤行业资产负 债率维持在72% 高位，同期水泥、玻璃仅约58% 、50%。2015 年底，中国巨石开展48 亿元定增，公司资产负债率从79%降至50% ，带动行业资产负债率降低10 个百分点。 中国巨石（600176.SH ）、中材科技（002080.SZ，泰山玻纤母公司）均为上市公司，占国 内行业产能比例约50% ，上市公司多渠道融资促进了行业资产负债率维持在合理水平。 铂铑贵金属占固定资产超四成，行业固定资产流动性较强：与水泥、玻璃行业相比，玻 纤固定资产最大区别是铂铑贵金属占比高，以中国巨石为例，2017 年上半年固定资产账 面余额中铂铑贵金属占比超39% ，仅次于占比约43%的机器设备。相对于厂房、机器设 备，贵金属具有较强的流动性，使该行业