动物保健：动物疫苗行业有望进入高景气时代，规模化养殖造就龙头赛道！.pdf

行业报告 | 行业深度研究 动物保健 证券研究报告 2017 年12 月16 日 投资评级 动物疫苗行业有望进入高景气时代：规模化养殖造就 行业评级 强于大市(维持评级) 龙头赛道！ 上次评级 强于大市 我国作为农业大国，生猪饲养量占全球第一（50% ），家禽和反刍动物饲养 作者 量全球第二（20% ）。在如此肥沃的“土壤”里，为何没有一家全球TOP10 吴立 分析师 的动保企业？市场对动保行业一直有三个疑问：一、动保行业是否还有空 SAC 执业证书编号：S1110517010002 间？是否受猪价波动影响？二、优秀公司的高毛利率和高净利率是否会下 wuli1@ 调？三、是否有长期成长逻辑？我们从行业竞争逻辑和成长逻辑两个角度 杨钊 分析师 阐述我们的观点，从而解答投资者对利润率和成长性问题的担忧。 SAC 执业证书编号：S1110517070003 yangzhao@ 1、未来市场空间有多大？从国内养殖结构变迁下的需求红利爆发到国际 化。1 ）政策突破。从需求来看，动保产业受猪周期影响波动较小，大型养 行业走势图 殖企业是高品质动物市场疫苗的主要驱动力，目前国内养殖产业结构正发生 剧烈变迁，大型养殖企业占比将加速提升。根据产业链上下游供需判断，我 动物保健 沪深300 们预计我国生猪养殖百强企业（TOP100 ）未来3-5 年出栏量占有率将由10% 24% 提升至30% ，其中，大型养殖集团如温氏、牧原、正邦、天邦等未来3 年均 19% 处于高速扩张期，大型养殖企业更加注重疫苗防疫效果，对高品质疫苗需求 14% 9% 将随之加速增长。例如口蹄疫市场苗从 2011 年几乎为零，而 2016 年市场 4% 规模已达17 亿便是养殖规模化推进的结果，而未来3-5 年随着规模化加速， -1% 我们认为以口蹄疫市场苗为代表的各种市场苗规模也有望翻倍，其中免疫渗 -6% 透率较高的口蹄疫、圆环、伪狂、猪瘟、蓝耳、腹泻等几个刚需大品种市场 -11% 2016-12 2017-04 2017-08 空间分为40 、30 、20 、20 、30 、30 亿。2 ）市场突破。环顾我国周边疫苗 接种率较低和疫情较严重的国家，国内优秀企业有优势去那里施展能力并获 资料来源：贝格数据 得新业务。3 ）业务突破。放眼全球TOP10 动保巨头，未来5-10 年国内动 相关报告 保业务有望从疫苗延伸到检测，从经济动物延伸到伴侣动物，同时我国检测 1 《动物保健-行业深度研究:口蹄疫市 市场和宠物正值蓬勃发展期，预计未来两块市场均有超过30 亿的市场空间。 场苗：政策红利释放下的黄金时代！》 2 、未来市