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Variance-Skewness模型 第34卷 2006盔 第6期 6月 华中科技大学(自然科学版) J.HuazhongUniv.ofSci.amp;.Tech.(NatureScienceEdition) Vo1.34No.6 Jun.2006 摩擦市场条件下的Mean—Variance— Skewness模型 周洪涛王宗军曾宇容 (1华中科技大学管理学院,湖北武汉430074; 2湖北经济学院计算机科学与技术学院,湖北武汉430205) 摘要:在投资组合选择模型中考虑了资产收益率分布中正的偏度水平,并通过引入一些市场摩擦因素建立了 摩擦市场条件下的Mean—Variance-Skewness模型.提出了一个新的遗传算法加速其搜索收敛过程,解决了该 模型的计算复杂性问题.在该模型框架内对交易费用和税收等市场摩擦因素进行了敏感性分析.研究证明资 产收益率分布的偏度水平是与投资者的决策相关的,市场摩擦因素对投资者的决策行为也有直接的影响.因 此,考虑摩擦市场条件下基于正偏度水平偏好的最优投资组合模型对投资者有很强的实践指导价值. 关键词:资本市场;Mean-Variance-Skewness模型;摩擦市场{遗传算法 中图分类号:F830.91文献标识码:A文章编号:1671—45l2(2006)060122—03 StudyOfMean-Variance-Skewnessmodeloncondition ofthefrictionmarket ZhouHongtaoWangZongJZengYurong Abstract:Inportfolioselectionmodel,thepositiveskewnesslevelofassetearningratedistribution wastakenintoconsideration.Byintroducingsomemarketfrictionfactors,Mean—Variance-Skewness modelonconditionofthefrictionmarketwasestablished.Tosettlecalculationcomplexityproblemof thismodel,puttingforwardanewgeneticalgorithmwasputforwardtoaccelerateitssearchprocess. ThesensitivityofmarketfrictionfactorscomprisingbothtaxandtransactioncostsinMean—Variance- Skewnessmodelwereanalyzed.Researchfindingsprovedthatbothskewnesslevelofassetearning ratedistributionandmarketfrictionfactorshaddirecteffectondecision—makingbehaviorofinvestor. Optimumportfoliomodelonconditionofthefrictionmarkethasstrongerpracticalguidancevaluefor investorsinconsiderationofpreferencesforpositiveskewnessleve1. Keywords;capitalmarket;Mean-Variance—Skewnessmodel;frictionmarket;geneticalgorithms ZhouHongtaoDr.;CollegeofManagement,HuazhongUniv.ofSci.amp;Tech.,Wuhan430074, China. 自Markowitz(1952)提出第一个投资组合选 择模型以来,许多学者对投资组合选择问题进行 了多方面的研究.许多研究成果证明资产收益率 分布具有正的偏度水平.Chunhachinda等人发现 在投资组合决策中考虑偏度水平能够引起投资组 合的很多变化uj.Leung等认为如果忽略资产收 益率分布中偏度的存在性,那么一个所谓的最优 投资组合将是一个无效的投资组合].SunQian 和YanYuxing等发现考虑偏度偏好形成的最优 投资组合可以大大提高实时偏度持续性,对偏度 偏好的投资者有很强的实践应用价值3_I.基于收 益率分布偏度水平的考虑,投资组合选择问题就 变成为三维(包括期望收益,方差和偏度等),使得 传统的二维最优投资组合选择问题不准确. Markowitz认为其选择一个近似的方法(均值方 差模型)是为了使计算可行,而考虑收益率分布的 收稿日期:200505—3O. 作者