CDR专题报告：新规、运行机制、A股影 响.pdfVIP

2018 年04 月02 日 证券研究报告 总量研究中心 CDR 专题报告 专题研究报告 本报告的主要看点： CDR ：新规、运行机制、A 股影响 1. CDR 运行机制、规模、 影响 ——CDR 专题报告 基本结论  3 月30 日，国务院办公厅转发了证监会《关于开展创新企业境内发行股票或 存托凭证试点的若干意见》（以下简称《意见》）。今年两会期间，监管层对 于中国存托凭证（CDR）的推出密集表态，两会后不久监管部门便迅速出台 了《意见》，出台的时间略超市场预期，这表明监管层正在加快CDR 的推出 进程。作为纲领性文件，《意见》明确了 CDR 的基础制度，对 CDR 参与主 体和存托协议等方面做出了具体安排，但是诸如“CDR 与境外基础股票转换 形式”等实施细则仍需证监会后续出台相关规则。  预计年内首批 CDR 发行家数为 1-2 家，规模或达 500-1000 亿左右。根据 《意见》设定的行业和市值门槛（已在海外上市的企业市值不低于2000 亿 元），共有5 家海外上市的创新企业符合发行CDR 的标准，分别为腾讯、阿 里巴巴、百度、京东和网易，合计市值达 7 万亿左右。根据我们的估算，假 设上述 5 家公司按照总股本的 3%增发新股发行 CDR，那么以当前价格计 算，CDR 融资规模将达2000 亿左右，接近于2017 年A 股 IPO 规模（2301 亿元）。考虑到市场承受能力，我们预计 CDR 发行节奏将保持平稳，年内首 批发行家数为 1-2 家（市场预期“阿里巴巴、京东”可能性较大），同样按 照3%的增发比例估算，规模或达500-1000 亿左右。  台湾存托凭证（TDR）的经验表明，在发展存托凭证市场时，模式选择、跨 境转换和发行门槛等问题至关重要。1）模式选择方面： TDR 的发行以非融 资模式为主（发行存托凭证时，基础股票并非来自于增发新股，而是主要来 自于存量股），这导致TDR 不但没有发挥拓展公司融资渠道的作用，反而容 易变成大股东溢价减持的工具；2）跨境转换方面：允许TDR 自由转换成基 础股票，但限制基础股票转换成TDR 的单向转换机制不利于扩大TDR 市场 流通规模和跨境套利进行价格发现；3）发行门槛方面：TDR 发行门槛较低 导致发行人整体质地不高，不利于TDR 市场长期发展。