被误读的历史和对我们的启示：《广场协议》与美日贸易摩擦.pdfVIP

C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H [table_main] 宏观深度模板 证券研究报告 ·宏观深度 《广场协议》与美日贸易摩擦 宏观研究 ——被误读的历史和对我们的启示 在美国公布对华301 调查报告后，人民币汇率便引起了越来越多的 [table_invest] 关注。从理论上看，如果贸易战升级，导致中国的出口竞争力下降，可 黄文涛 能使得国内经济面临的风险上升，实际上需要人民币汇率贬值以使经济 huangwentao@ 重归均衡。这一逻辑也体现在了墨西哥比索在特朗普当选后的走弱上。 010 但上周人民币汇率的升值却让人联想到了 1985 年美日贸易摩擦激化下 执业证书编号：S1440510120015 的《广场协议》。但事实上，市场对于广场协议的认识存在一定的误区。 李一爽 由于在1980 年-1982 年沃尔克执掌下的美联储推行的紧缩性货币政 liyishuang@ 策，加上1981 年-1984 年美国政府扩张性的财政政策给长端利率带来的 010 抬升压力，美元汇率在里根政府的第一任期内出现了大幅升值。但是当 执业证书编号：S1440516110001 时的美国政府对于强势美元实际上一直采取“善意忽略”的态度，里根 曾多次表示强势美元就是强大美国的象征。强势美元有利于抑制通胀， 并巩固美元在 70 年代受损的储备货币地位，但却削弱了美国的国际竞 争力，导致贸易逆差扩大，也引起了保护主义思潮在国会的膨胀。而贸 易逆差最大的日本面临的压力首当其冲。日本曾经希望通过日元升值来 减轻对日贸易制裁的压力，但又担心其与强势美元的政策相悖。但在国 发布日期：2018 年4 月4 日 会的压力下，里根政府在第二任期对于美元的态度也发生了变化，与日 本一拍即合，因此有了后来的《广场协议》。日本意愿 10%-20% 的升值 幅度甚至超出了会议的共识，因此不存在日本被美国强迫升值的故事。 相关研究报告 [table_report] 宏观动态：贸易争端短期仍是扰动市场 18.04.04 的重要因素——大类资产配置周报 但1985年美元本身就处在强势周期的末期，而G5 联合干预汇率后， 18.03.27 宏观动态：美联储如期加息 贸易战如何 日元的升值很快失控，日本政策很快转向，被迫在1986 年5 次降息， 主导市场？——大类资产配置周报 （18.03.19-18.03.25） 并采取大量措施干预汇率，但仍然难阻升值的步伐。美元兑日元在仅仅