保险行业2017年年报回顾暨二季度投资策略：分化格局已成，紧握龙头白马.pdfVIP

[Table_MainInfo] 行业研究/金融/保险 证券研究报告 行业年报 2018 年04 月04 日 [Table_InvestInfo] 分化格局已成，紧握龙头白马 投资评级 增持 维持 市场表现 ——2017 年年报回顾暨二季度投资策略 [Table_Summary] [Table_QuoteInfo] 投资要点：2017 年上市保险公司净利润合计同比大增44% ，源自投 保险 海通综指 70.24% 资收益增加与剩余边际稳定释放。EV 合计较年初增长20%，平安与 55.18% 太保的 EV 成长性和稳定性均明显优于同业。NBV 合计同比增长 40.11% 28%，下半年寿险新业务进入短暂的调整期，我们预计2018 年4 月 25.05% 有望进入新一轮上升期。“保费+ 利润+ 政策+ 估值”有望四轮驱动， 9.98% -5.08% 估值历史低位，推荐中国平安、中国太保。 2017/4 2017/7 2017/10 2018/1 资料来源：海通证券研究所  2017 年利润：净利润合计同比大增44%，源自投资收益增加与剩余边际稳定释 放。平安、国寿、太保、新华 2017 年净利润分别同比增长 43% 、69%、22% 相关研究 和9% ，净资产分别较年初增长23% 、6%、4%和8%，其中平安业绩高于我们 [Table_ReportInfo] 预期。1 ）2017 年末平安、国寿、太保、新华的剩余边际余额分别较年初增长 《1 月健康险同比+15%，静待二季度保 费和NBV 进入上升通道》2018.03.13 35.5%、18.0%、32.3%和20.9% ，平安剩余边际摊销同比增长30.4%。2013-2017 《保障型保费高增长，龙头集中趋势延 年，平安寿险每年剩余边际摊销的规模恰为年初剩余边际余额的 11.0%-11.5%， 续》2018.03.08 可贡献稳定增长的利润。2 ）“会计估计变更对税前利润的影响”合计高达-585 《利润加速增长，NBV 为未来增长蓄力 亿元，与2016 年的-592 亿元基本持平。3 ）平安、国寿、太保、新华2017 年 ——保险行业2017 年年报前瞻》 2018.02.22 综合投资收益率分别为7.7%、4.5% 、4.8%和5.3% ，同比提升3.3ppt、2.1ppt、 0.8ppt 和0.6ppt ，主要源于A 股和H 股优质蓝筹资产的价格上升。国寿、太保 主要增配了非标债权资产，平安、新华主要增配了股票和基金。  2017 年内含价值：EV 合计较年初增长20%，平安与太保的EV 成长性和稳定 [Table_AuthorInfo] 性均明显优于新华和国寿。平安、国寿、太保、新华2017 年末EV 分别较年初 增长29%、13%、16%和19%，其中平安业绩高于我们预期。1 ）2017 年平安、 国寿、太保、新华的NBV/期初 EV 分别为 14%、9%、12%和9%。经济偏差/ 期初EV 方面，平安高达4%，新华0.2% ，国寿和太保仅为-2