全球货币政策与外溢效应系列专题之八：以史为鉴，本轮中美贸易摩擦核心不在汇率.pdfVIP

利 率 研 究 专题研究报告 2018 年04 月11 日 以史为鉴：本轮中美贸易摩擦核心 债 不在汇率 券 研 ——全球货币政策与外溢效应系列专题之八 究 相关研究 本期投资提示： 《定量剔除出口中的“春节错位效应” ——全球货币政策与外溢效应系列专题  中美贸易摩擦骤然升级，引发市场对人民币汇率未来走势的分歧。贸易摩擦是否会导致人 之七》 2018.3.9 民币被动升值？还是人民币会贬值来对冲贸易摩擦的影响？当前的人民币汇率是否会重复 历史？本文提供一个对比的分析视角。 《美债收益率上行、美元指数回落的内 证 券 在逻辑与展望——全球货币政策与外溢  广场协议：贸易是表象，货币政策协调是核心。70 年代至80 年代初，两次石油危机导致 研 效应系列专题之六》 2018.2.5 严重的供给紧缩，发达经济体普遍陷入持续时间较长的“滞胀”局面。为有效应对“滞胀”， 究 报 《GDP 净出口与海关贸易顺差背离的原 美国在70 年代末至80 年代初率先采取严厉的货币紧缩措施，但大幅推升美国与其他发达 告 因探析及 18 年展望——全球货币政策 经济体的利差水平，导致自 80 年起美元指数大幅单边走强，美国在很大程度上率先以本 与外溢效应系列专题之五》 2018.1.30 国利率和汇率的大幅上行为代价，承担了抑制全球高通胀的责任，因此受到内外部需求的 负面冲击。在此背景下，美国联合 G5 于85 年达成广场协议，其实质是要求其他4 大发 《傲世独立：美联储历次加息，我国会 达经济体同样采取一定的货币紧缩措施，以缓解美元指数过高对美国经济的外部压力。 跟随吗？——全球货币政策与外溢效应 系列专题之四》 2018.1.17  05 年人民币升值：不再钉住美元，但顺差继续扩大。90 年代末至 21 世纪初，美国经常 账户逆差再度快速扩大，与此同时中国对美顺差持续增加。美国在911 之后实施货币宽松 《美国利率传导路径镜鉴：“殊途同归” 政策，美元指数大幅回落，但由于中国当时的汇率制度较大程度上钉住美元，因此美元指 还是“南辕北辙”？——全球货币政策 与外溢效应系列专题之三》 2017.12.29 数无法对中美之间的贸易条件（进出口相对价格）进行调整。同时人民币有效汇率跟随美 元指数回落，一定程度上强化了我国制造业竞争力集中释放和顺差扩大的速度。综合各方 《拆解出口增速：18 年预计出口增速有 面考虑，我国于05 年7 月起开始了一轮长达10 年的持续缓慢升值周期。 所回落——全球货币政策与外溢效应系 列专题之二》 2017.12.15  本轮中美贸易摩擦：与以上时期显著不同。1）美元指数结构性走弱，与80 年代相反。从 货币政策背景的角度而言，本轮中美贸易战发生于美元指数结构性走弱时期，美国并未因 美元指数走强而导致显著的出口竞争力下降，当前的美国政府没有借口指责他国汇率低估。 2）人民币汇率与美元指数反向波动，与05 年前不同。15 年8 月至今，经过多次调整后， 人民币兑美元汇率在很大程度上成为美元指数的镜像，从而美元指数走弱本身即带来不利 证券分析师 于中国货物贸易净出口的价格变动。当前中国的汇率形成机制与05 年前存在根本性不同， 秦泰 A0230517080006 qintai@ 从而汇率不构成本次中美贸易摩擦的关键问题。3）中美贸易失衡，更多