资产管理行业资产配置研究专题之二十九：同存量价逻辑梳理，发行向大行偏移，收益率终将回归资金面.pdfVIP

策 略 研 究 专题报告 2018 年04 月04 日 同存量价逻辑梳理：发行向大行偏 策 移，收益率终将回归资金面 略 研 —— 资产管理行业资产配置研究专题之二十九 究 相关研究 本期投资提示： 流动性新规影响初显，四季度货基规  2017 年同存供需格局：（1）发行端：到期续发压力大，发行紧盯季末考核及监管。2017 模增长受限——货币基金 2017 年 4 年同业存单到期压力较大，发行规模大幅增长，但在监管压力下，特别是2017 年8 月至 季报点评 年底，净发行速度明显放缓。 （2）配置端：前三季度货基持续放量，广义基金（3.76 万 证 三季度货基稳步扩张，后期新规影响 亿）和银行（2.7 万亿）为同存持有主力。广义基金：其中货基 （2.6 万亿）是持有主力， 券 研 将逐步显现——货币基金 2017 年 3 随着流动性新规发布，货基对同存需求走弱。商业银行：国有银行、股份行和城商行持有 究 季报点评 比重均有所降低，农商行持有占比增加。 报 告 同业存单和货基何去何从？——货币  同存收益率驱动因素是什么？作为商业银行流动性补充工具，同存收益率整体上仍以资金 基金2017 年2 季报点评及展望 面利率走势为主线，监管主要是影响其短期供需结构，加剧短期波动。  回顾17 年以来同存收益率与资金面走势的“分分合合”： （1）2017 年 5 月：资金面中 枢回落，但波动加剧，叠加5 月中小行同存到期压力大、续发难，市场对资金面和监管的 证券分析师 悲观预期+中小行续发压力，令同存收益率整体上行。 （2）2017 年 9-11 月：9 月公募 孟祥娟 A0230511090004 基金流动性新规发布后，货基规模难上，监管对同存需求端的负面影响较发行端更为显著， mengxj@ 导致同存发行利率持续高位。（3）2018 年 1-3 月：大行接力中小行发行放量，同存规模 研究支持 再创新高，发行利率回落慢于资金面。1-3 月国有银行同存发行量同比增长7 倍，城商行、 刘宁 A0230117050018 liuning@ 股份行发行量较去年同期变化不大，农商行发行延续弱势。 联系人 刘宁 展望：2018 年，随着同存监管框架逐步形成，供需重归平衡后，收益率终将回归资金面 (86217702 liuning@  同存相关的监管指标及达标压力测算： （1）MPA 考核：大行考核压力有限，部分银行仍 有扩发空间。 （2）中小行发行计划基本控制在限额内。从当前发行备案情况来看，大多 数银行发行计划控制在新测算公式的限额之内（不超过1/3 负债规模-同业负债规模）。（3） 2018 年同存发行有上限，后续难继续放量。如果从极端情况考虑，假设四大行 （同存发 行+同业负债）占总负债比重从6%-10%大幅上行至20%附近，其余银行均按照新测算公 式上限规模发行，则同存发行上限规模则约为18.7 万亿左右（四大行8.5 万亿，其他银行 合计 10.2 万亿），截至3 月末，同存发行规模已超 5.3 万亿，后期难再出现更高的放量。 （4）公募基金流动性新规对同存需求端影响较大。一是规模方面，货基规模扩张出现瓶