北京工商大学431金融教学课件-资本结构决策.ppt

乐考无忧为您的考研之路保驾护航！ 2. 一家公司有500000美元债务，公司的市场价值是1700000美元。预期EBIT为永续性的。税前的债务利率为10%。公司处于34%的税收档上。如果公司完全采用权益筹资，股东将要求20%的收益率。 a.若公司完全采用权益融资，公司的价值将是多少？ b.该杠杆公司股东的净收益是多少？ 乐考无忧为您的考研之路保驾护航！ 根据MM含税模型定理一 VL=VU+TC*B ，因而 VU=VL-TC*B=1700000-34%*500000=1530000 b.完全权益的公司股东收益率为20%，则该收益 额为 20%*1530000=306000(美元) EBIT(1-T) 公司每年的税后利息费用为 500000*10%*(1-34%)=33000(美元) I(1-T) 因而杠杆公司股东的净收益为 306000-33000=273000 (EBIT-I)(1-T) 乐考无忧为您的考研之路保驾护航！ 5.对MM理论的扩展 哈马达模型（Hamada Model） 米勒模型（Miller Model） 乐考无忧为您的考研之路保驾护航！ （1） 哈马达模型——引入市场风险 Robert Hamada把税后的MM模型与CAPM 相结合得到了负债企业的股本成本公式： 其中 无负债企业的权益贝塔 系统性经营风险溢价 系统性财务风险溢价 乐考无忧为您的考研之路保驾护航！ 哈马达公式 证明：根据哈马达模型和资本资产定价模型 将两等式联立并加以简化可得 乐考无忧为您的考研之路保驾护航！ 举例说明哈马达公式的使用 Heaven公司拟投资一个与以往业务领域明显不同 的高风险项目，为此选择一家替代公司来评估其 风险。该替代公司普通股的βsl=1.33，负债比率 B/S=200/800，所得税率T=30%。 则公司无负债的 若拟投资项目的资本结构为 B/S=300/500 则项目的 乐考无忧为您的考研之路保驾护航！ （2） 米勒模型——引入个人所得税 1976年，米勒提出了一个把公司所得税和 个人所得税包括在内的模型来说明负债对 公司价值的影响，这就是米勒模型。 其 中 TC---公司所得税率 TS---个人股票所得税率（权益分配个人税率） TB---个人债券所得税率 （个人利息税率） 乐考无忧为您的考研之路保驾护航！ 证明过程如下 在公司税和个人税后，负债企业的投资者 （包括股东和债权人）的年现金流量为 CFL=股东的净现金流量+债权人的净现金流量 =(EBIT-I)(1-TC)(1-TS)+I(1-TB) =EBIT(1-TC)(1-TS)- I(1-TC)(1-TS)+ I(1-TB) =无负债企业净现金流量+债务融资净现金流量 将它们分别用KSU和KB贴现可得负债企业的价值 乐考无忧为您的考研之路保驾护航！ 无负债公 司的价值 公司负债的 市场价值 乐考无忧为您的考研之路保驾护航！ ①.如果TC=TS=TB=0，即不考虑公司所得税和 个人所得税，则该模型与MM无税模型相同； ②.如果TS=TB(=0)，即利息所得税等于权益分 配所得税（或者不考虑个人所得税），则该 模型与MM含税模型相同； ③.如果(1-TC)(1-TS)=(1-TB)，则[ ]=0，这意味 着税赋结余也为零，说明公司负债减税的好 处恰好被个人所得税抵消，此时公式又回到 了MM无税模型。 在米勒模型中 乐考无忧为您的考研之路保驾护航！ 三、权衡理论（Trade-off Theory） MM模型和米勒模型的一些假设条 件可以放宽而不会改变其基本结论； 然而当引入财务困境成本和代理成 本时，结论就大为不同了。 乐考无忧为您的考研之路保驾护航！ 1.财务困境成本(Costs of Financial Distress) (P235 ) 财务困境是指公司无力支付到期债务 或费用的一种经济现象，包括从资本 管理技术性失败到破产以及处于两者 之间的各种情况。 财务困境引致的成本主要包括两种 财务困境的直接成本 财务困境的间接成本 乐考无忧为您的考研之路保驾护航！ （1） 财务困境的直接成本 一般是指破产成本，包括公司破产时的 法律成本以及管理成本。这成本虽然绝 对数较大，但它们在公司价值中只占很 小的比重。 乐考无忧为您的考研之路保驾护航！ 乐考无忧为您的考研之路保驾护航！ 第九章 资本结构决策 学习要求： 掌