《央行学,第10章》政策效应：内生性、中性问题汇.ppt

中央银行业务 陈 燕 商 学 院 10：中央银行货币政策效应分析  本章的主要内容： 中央银行能否有效地控制货币供给， 即货币供给是内生的还是外生的； 货币供给量的调整对实际经济是否有影响， 即货币是中性的还是非中性的。 10.1：货币政策对货币供给的影响 货币供给是内生变量 指：货币供应量主要是由经济体系中的实际经济变量和微观经济主体的行为决定。因此，现实的货币供应量取决于货币需求。 如果认定货币供给是内生变量，则货币政策的调节作用有很大的局限性。 货币供给是外生变量 指：央行可以自主地控制现实中的货币供应量，从而现实中的货币供应量取决于货币供给。 如果认为货币供给是外生变量，则货币当局能够有效地通过对货币供给的调节影响经济进程。 一、货币供给的外生论 古典经济学家实际上都认为，货币供给是外生的 作为货币的黄金，其生产与经济的运行没有直接内在的联系。 从其理论“货币数量说”看， 是货币数量决定商品价格，而不是商品的价格决定货币的供给。 从实际经济运行看，产出的多少由制度和技术因素所决定，既不受货币数量的影响，也不影响货币的数量。 2. 凯恩斯也明确地认为，货币供给是外生的。因为， 央行可以根据经济状况自主地变动货币供给量，调节利率： 没有中央银行的决策，流通中的货币供给量不会增加。 即，经济运行的状况，不会自发地影响流通中货币供给量的变动。 在凯恩斯图形中，货币供给曲线是条垂线，它与利率和实际经济的运行之间没有直接的内在联系。 3. 弗里德曼和卢卡斯等 强调央行采取稳定的货币供给政策对经济稳定很重要。 这隐含着货币供给是外生的意思。 二、货币供给的内生论 凯恩斯以后的经济学家把流通中的MS拓展到各种存款凭证， 货币层次的延伸决定了商业银行创造的货币比重越来越大。货币供给实际上是由全体社会成员共同决定的。 央行决定基础货币，但整个MS则随经济的冷热而起伏波动。 （一）后凯恩斯代表人物 温特劳布、卡尔多 的内生货币理论 后凯恩斯货币经济学的代表人物·温特劳布和卡尔多，于20世纪70年代提出了“货币需求创造货币供给” 的内生货币理论。 1. 温特劳布 以工资定理为基础，提出了 “内生货币供应模型”。他认为， 货币的需求通过政府的压力，转换成中央银行的货币供给。 所以，货币供应在表面上是外生的，但实质上却是内生的。 这就从根本上对货币政策的有效性提出挑战。 2. 卡尔多 以央行充当“最后贷款人”的职能为出发点，得出了与温特劳布类似的结论。卡尔多认为， 中央银行必须作为最后贷款人满足对于货币的需求； 因为货币当局不能接受银行体系崩溃这一灾难性后果，货币供给就是内生的而不是外生的。它直接随公众对持有现金和银行存款的需求的变化而变化，而不可能独立于这种需求去变化。 所以，货币存量都将由需求决定，货币当局对货币供给实际上 并没有控制能力。 卡尔多的观点可以用下图来表示： 货币需求曲线由A→C是外生利率↓的结果： 外生利率的↓→投资以及名义收入↑→货币需求↑， 而中央银行只能被动地满足这一增加了的需求,货币需求就这样创造了货币供给（BC） 。 显然，货币与收入的关系不是 M 决定 Y，而是 Y 决定 M 。 从动态过程看，货币供给曲线SM与货币需求曲线D(Y)为同一条曲线 （二）穆尔的研究（穆尔将内生货币理论进一步推向深化） 莫尔认为，央行只能顺应经济运行的要求供给货币， 而传统理论则假定，央行可以决定和控制货币供给。 正是从这个基本不同出发，莫尔对有关宏观经济变量的决定和作用机制作出了截然不同的解释，并进而提出与主流理论不同的货币政策观点。 1. 信用货币的内生本质 莫尔将货币分成商品货币和信用货币，认为： 商品货币（指实物货币）由供给决定，是外生货币。 信用货币（指商行发行的各种流通和存款凭证）由需求决定，有很强的内生性。 商品货币是外生货币。 因为这些货币的供给，由该商品的生产成本决定，与对它们的需求都没有直接的关系， 所以，货币供给曲线是条与利率变动无关的垂直线。 信用货币是内生货币。 信用货币由商行发放贷款形成，而贷款发放则取决于公众对贷款的需求，商业银行不能拒绝符合条件的贷款需求，所以信用货币的供给不独立于信用货币的需求。 信用货币的供给也要受到中央银行货币政策的影响，但是，在既定的贷款利率水平上，中央银行也不能拒绝商业银行的贷款要求，所以，货币存量最终取决于公众的贷款需求。 公众的贷款需求由经济的运行状况所决定，因此信用货币的供给亦为经济运行状况所决定，即信用货币的内生性。 莫尔的货币供给曲线是一条水平线。因为，内生货币是在既定的利率水平上，无限满足所有的货币需求。 2. 利率是外生政策变量 因为央行的贷款利率是商行的短期贷款成本，它直接决定商业银