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公司盈利能力与资本结构相关性研究 　　[摘要]盈利能力既反映了公司经营管理水平，也是投资者关注的焦点，而资本结构又对公司盈利能力有着直接的影响。本文选取了158家江苏省上市公司，通过对其盈利能力指标进行因子分析获得综合盈利指标，并与代表资本结构的资产负债率和流动比率进行回归分析，发现盈利能力与资本结构之间存在显著相关关系。研究结果表明，上市公司为r提升公司盈利能力，应该改变自身的融资结构，形成有助于增强自身竞争力、优化资源配置的最优资本结构，在流动资产和流动负债的配比中找到平衡点。 　　[关键词]盈利能力；资本结构；因子分析 　　[中图分类号]F276　[文献标识码]A　[文章编号]1671-511X(2011)06-0015-04 　　一、引言 　　盈利能力是衡量一家公司赚取利润的首要标志，是公司营销能力、筹资能力、生产能力和规避风险等能力的综合体现。不论是外部投资者还是企业内部的管理人员都越来越重视和关心企业的盈利能力，因为它不仅反映了公司经营管理水平的高低，也是投资者进行投资决策的重要依据。企业的资本结构又称融资结构，是指企业取得长期资金的各项来源、组成及其相互关系。资本结构是否合理直接影响公司经营业绩和长远发展。本文以江苏省上市公司为例，探讨盈利能力和资本结构之间的相关关系，以期为优化江苏省上市公司的资本结构，提升其企业价值提供理论依据。 　　二、文献综述 　　由于企业的资本结构影响企业的资本成本、市场价值、治理结构和总体经济的增长与稳定，因此企业如何通过融资方式的选择来实现其市场价值最大化，即如何确定最优资本结构，一直是财务理论实践中的热点问题。到目前为止，在这个领域的探索和研究已经初步形成了较为完整的理论体系。 　　1952年，大卫?杜兰特系统地总结了资本结构的三种理论：净收益理论、净经营收益理论和传统理论。净收益理论假设债务利息和权益资本成本均不受财务杠杆的影响，因此只要债务成本低于权益成本，那么负债就可以降低企业的资本成本，负债程度越高，企业的价值越大。净经营收益理论认为，由于负债比率提高而降低的加权资本成本，会由企业财务??险增大而上升的权益资本成本所抵消，所以不论财务杠杆如何变化，企业加权平均资本成本都是固定的，因而企业的总价值也是固定不变的。传统理论介于净收益理论和净经营收益理论两个极端理论之间，它认为：适度的负债经营并不会明显地增加企业负债和权益资本的风险，所以企业权益资本收益率和负债利率在一定范围内是相对稳定的，但当企业负债超过一定比例时，由于风险明显增大，企业的负债和权益资本的成本就会上升，从而企业加权平均资本成本就会增加，因此企业确实存在一个可以使市场价值达到最大的最优资本结构，这个资本结构可以通过财务杠杆的运用来获得。1958年，奠迪格利亚尼和米勒提出了著名的MM定理，“任何企业的市场价值与其资本结构无关，而是取决于按照与其风险程度相适应的预期收益率进行资本化的预期收益水平”，“负债企业的股本成本等于同一风险等级无负债企业的股本成本加上风险补偿”。1963年，MM将所得税因素引入资本结构理论，他们发现，在考虑公司所得税的情况下，由于利息可以抵税，公司价值会随着负债比率的提高而增加。当企业资本全部由债务资本构成时，企业价值最大，但这一结论显然与现实不符。现实中，不但存在“摩擦”因素，而且存在“风险”因素，风险因素同样会影响公司的价值。考虑到财务拮据成本和代理成本以后，含税的MM模型就演变为权衡模型。在该模型中，最优的资本结构选择可以具体化为负债筹资的利益和成本之间的权衡。由于运用债务资本对提高公司资产价值和降低资本成本是有利的，但同时叉存在着财务危机成本与代理成本，财务杠杆的运用受到了一定的制约。除此以外，还有一些其他的资本结构理论。梅耶斯提出啄食顺序理论，他认为企业偏爱使用内部资金而厌恶发行新股。当企业需要资金进行资本性支出时，首先是使用内部留存收益，其后举借外债，最后才是发行股票。这是因为经营者和投资者之间存在非对称信息，促使投资者根据上市公司选择融资结构的行为来判断企业的市场价值。 　　在实证方面，大多数的研究结果表明公司的盈利水平与负债比例是负相关的。Titman与Wessels通过研究美国的企业得出这一结论。Rajall和Zingales与Wald对发达国家的研究，以及Booth等人对发展中国家的研究都发现盈利性与杠杆水平负相关。但也有学者得出相反的结论。Shah考察了资本结构变化对公司股票价格的影响得出结论：股票价格随公司财务杠杆的增加而上升，随公司财务杠杆的减少而下降- 　　目前，国内许多学者在结合西方理论和我国国情的基础上对两者的关系进行了理论研究和大量的实证检验，得出的结果存在很大差异。李治国基于79家山东上市公司的实证分析，得出结论：山东上市公司的盈利能力