资本结构决策——市场缺陷存在和激励问题.pptVIP

17-* 资本结构决策 资本结构决策 传统方法 总价值原则 市场缺陷的存在和激励问题 税收的影响 税和市场缺陷相结合 融资信号 资本结构 关注融资组合对证券价格的影响. 假定: (1) 企业的投资和资产管理决策保持不变 (2) 只考虑债务和权益融资. 资本结构 -- 以债务、优先股和普通股权益为代表的企业的永久性长期融资方式组合（或比例）. 定性分析 --营业净利理论 ki = 公司债务的收益率 每年的债务利息 发行在外的债务的市场价值 I B = = ki 假定: 每年支付利息 债务是永久的 永久债券的估价 不存在所得税 (Note: 集中注意力放在资本结构问题上.) E S 营业净利理论 = = ke = 公司权益的收益率 普通股东可有的收益 流通在外的普通股市场价值 ke 假定: 预期收益不增长 股利支付率为100% Results in the valuation of a perpetuity O V 营业净利理论 = = ko = 企业的综合资本化比率 I+E 企业的总市场价值 ko 假定: V = B + S O = I + E 资本化比率 资本化比率, ko, -- 用来确定一系列的期望未来现金流量的现值的折现率. ko ke ki B B + S S B + S = + 当杠杆B/S增加时， ki, ke, 和 ko 会有什么变化? 营业净利理论 假定: EBIT= $1,350 债务市场价值= $1,800 ，利率= 10% 综合资本化率= 15% 营业净利理论-- 认为当财务杠杆发生变化时，企业的加权平均成本和企业总价值保持不变的一种资本结构理论. 权益报酬率 总市场价值 = O / ko = $1,350 / .15 = $9,000 权益市场价 = V - B = $9,000 - $1,800 = $7,200 权益报酬率* = ($1,350 - $180) / $7,200 = 16.25% 计算权益报酬率 * B / S = $1,800 / $7,200 = .25 利息支付 = $1,800 * 10% 总市场价值 = O / ko = $1,350 / .15 = $9,000 权益市场价 = V - B = $9,000 - $3,000 = $6,000 权益报酬率 = E / S = ($1,350 - $300) / $6,000 = 17.50% 权益报酬率 如果B=$3,000，权益报酬率会是多少? * B / S = $3,000 / $6,000 = .50 利息支付 = $3,000 * 10% B / S ki ke ko 0.00 --- 15.00% 15% 0.25 10% 16.25% 15% 0.50 10% 17.50% 15% 1.00 10% 20.00% 15% 2.00 10% 25.00% 15% 权益报酬率 B/S发生变化， 权益报酬率有什么变化. Calculated in slides 9 and 10 权益报酬率 资本成本和资本结构的营业净利理论. 0 .25 .50 .75 1.0 1.25 1.50 1.75 2.0 财务杠杆 (B / S) .25 .20 .15 .10 .05 0 资本成本 (%) ke = 16.25% 、 17.5% ki (债务收益率) ko (综合资本化率) ke (权益报酬率) 营业净利理论的总结 假定 ko 保持不变. 随着低成本的债务资金的增加， ke也会增加. 只要 ki 保持不变, ke 随B/S呈线性增长. 因此, 不存在最佳资本结构. 传统方法 最优资本结构 -- 使企业的资本成本最小并因而使企业价值最大的资本结构. 传统方法 -- 认为存在一个 最优资本结构 而且管理当局可以通过适当地使用财务杠杆来增加企业的总价值的一种资本结构理论. 最优资本结构: 传统方法 传统方法 财务杠杆 (B / S) .25 .20 .15 .10 .05 0 资本成本 (%) ki k