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资本市场与 公司理财 本讲主要内容 金融市场 资本市场：风险与收益 费雪：分离定理 完全资本市场 有效市场假说 资本市场与公司理财 金融市场的重要性 通过金融市场，公司、政府和个人均可以提高他们的效用 储蓄者通过将闲置的资金投资于金融资产比如股票等以延缓消费，并为此而获得收益 贷入者可以通过金融市场获得资金以投资于实物资产 金融市场还向人们提供有关收益及其相关风险方面的信息 在市场有效状态下，金融市场可以通过金融资产价格的波动来提供公司运作效率方面的信息 金融资产与实物资产 当公司最终利用实物资产创造收益之后，就依据投资者持有的公司发行的股票、债券等金融资产的所有权比例将收益分派给投资者——股东获得股利或者股票价格的上涨，债权人获得利息和本金。 金融资产的价值，从根本上说，取决于公司实物资产使用的效率。 费雪：分离定理（1）（Fisher Separation） 在完全资本市场上，借入利率与贷出利率相同，费雪的分离定理成立。 按照分离定理，股票投资者可以将企业内部实物资产比如固定资产等的投资权力完全委托给公司的管理当局，由他们决定投资的数量和时间。 只要管理当局按照不低于市场平均报酬率水平的资本成本进行投资选择，投资者的财富即可保证最大化。 至于投资者个人的消费偏好可以通过在金融市场上的借贷行为来进行调节——或者推迟消费、或者提前消费——，这与公司的投资决策无关。 费雪：分离定理（3） 资本市场线（capital market line）：即借入或贷出延续的线。投资者可以根据自己对消费的偏好，来决定是提前消费——借入，还是推迟消费——借出。 生产可行集(production opportunity set)：最为理想的生产、投资决策（P0,P1）,是使股东财富（W0）的现值最大化的那一点。 (indifference curves)：投资者的无差异线，在这条线上，投资者采取任何消费政策的效用都是一样的。 一致原则（unanimity principle） 不同的投资者具有不同的消费偏好，无差异线也不相同。但若让他们在股东大会上对公司的投资决策进行投票的话，那么，他们的意见是一致的。这就是所谓的“一致原则”。 管理当局作为股东的代理人，完全按照“净现值”法则——投资报酬率一定要高于资本成本——来选择投资项目，而无需考虑股东们的偏好与态度。 金融市场的种类 货币市场 在其中交易的金融工具有效期在1年之内 资本市场 有效期1年以上的证券发行和交易的市场 金融市场的种类 债务市场 比如公司债发行、流通的市场 股权资本市场 即股票市场 股权资本市场 一级市场 公司发行新股以筹集资金的市场 二级市场 业已发行在外的股票进行交易的市场 衍生证券市场 期权，期货和掉期等进行交易的市场。这些金融资产的价值大多取决于其他更为基本的金融资产比如股票的价值的高低。 通过衍生证券市场，投资者可以对投资风险进行管理 股票市场交易的种类 1. 二级市场 交易业已发行在外的股票 2. 一级市场 公开持有公司发行新股 3. 初次公开发行 (IPO) 私人持有公司第一次向公众发行股票 称为”公开化”（going public） 股票的流通 规范的、有组织的股票交易机构 有形的机构 纽约股票交易所 (NYSE) 美国股票交易所 (AMEX) 芝加哥股票交易所 (CHX) 费城股票交易所 (PHLX) 纽约股票交易所中的中国企业 按照纽约股票交易所的统计资料，截至2005年2月，在纽约股票交易所交易上市的外国企业已有470多家。 其中，亚太地区有上市公司85家，其中日本19家，中国32家（其中内地17家，香港10家，台湾5家），澳大利亚12家，韩国8家。 在纽交所上市的中国公司 燕山石化、东方航空、中国石化、南方航空、中国电信、中国联通、广深铁道、华能国际、吉化集团、中国石油、中国移动、上海石化、兖州煤业、中国铝业、中国人寿、中芯国际、中国网通。 以上公司上市时均是凭美国银行的存单收据，以存股证方式（ADR）上市交易的。 柜台市场 (OTC) 由证券商或者股票经纪人组织的股票交易 他们交易的是没有在公开的股票交易所公开上市公司的股票 证券商自己持有股票并造市 证券经纪人仅仅是以代理人的身份沟通股票等金融证券的卖者和买者 柜台市场的电子化程度极大地提高了股票交易的效率，再加上入市条件的宽松，因而吸引了许多公司的加入 NASD与 NASDAQ 许多柜台市场上的证券商和经纪人都是全美证券经纪人协会的成员（ National Association of Securities Dealers，NASD)。 全美证券经纪人协会发展的电子化的自动报价系统（ NASD Automated Quotation System ，NASDAQ) ，目前