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食品饮料行业（2010 年 2 月） 2010 年 02 月06 日 行业投资组合研究报告 政商务消费品选白酒 个人消费品定乳品 谨慎推荐 核心观点: 分析师 基于 2010 年全年投资策略的月度投资组合决策的总体逻辑是，遵循 董俊峰 细分行业月度销售景气度周期等因素，参考宏观经济政策等因素对 ：dongjunfeng@ 不同消费品的影响程度的差别，综合市场情绪进行决策。从 2010 全 ：(8610)6656 8780 年角度看，个人消费品继续成为相对确定性领跑品种，政商务消费 博客： 品则存在阶段性领跑概率（排序为中高端黄酒和葡萄酒、高端白酒）。 政商务消费品第一季特别是 2 月份热情当仁不让。虽然出于（1 ）同 相关研究 时看好未来两年乃至 2012 年宏观经济走势，还是（2 ）仅看好2010 1．2010 年食品饮料行业报告：个人消费品判 年宏观经济走势的不同观点，造成市场对政商务消费品全年超配还 是一季热情这道双重选择题存在着不同的认识，但是第一季热情较 断题 政商务消费品选择题 09.12.31 为确定，我们继 1 月份之后再次选择流动性充沛的白酒板块；个人 2．2009 年食品饮料行业报告：个人消费品凸 消费品本月仍然选择乳品板块。行业数据也支持上述投资思路，白 现并购三金 08.11.12 酒行业经销商节前备货动力较足，2 月份成为消费旺季，考虑到高端 3．食品饮料行业 2009 年第三季：左侧和右侧 白酒和中低端白酒的消费比例微妙变化，判断全年产量增长率和销 交易黄金交叉 09.06.28 售收入增长率均有望达到 15 ％；乳品行业部分产品在春节期间也处 4．食品饮料行业 2009 年第二季：政商务和个 于销售旺季，预计全年产量和销售收入增长率分别 5 ％和10%。 人消费品“分水岭”悄然出现 09.03.31 1 月份投资组合回报超越行业指数 6.5 个百分点，但我们仍进行了反 5．食品饮料行业 2009 年第一季：关注整体疲 思。分析投资组合各个股票一月份涨跌幅表现，显示我们对白酒龙 软下的相对机会 09.02.02 头在 1 月份的表现过度乐观，特别是对五粮液（000858 ）的表现误 6．产业逻辑投资线路图——俊峰品牌渠道评 判较大，其当月下跌 7.8 ％，直接拉低了投资组合的业绩表现，另外 贵州茅台（600519 ）虽然表现好于行业指数，但也下跌了0.8 ％，对 级体系——快速消费品（食品饮料为主） 投资组合的贡献只能说勉勉强强；与此形成鲜明对比的是 1 月份正 行业研究模型 06.11.15 收益品种全部是个人消费品。 主要风险因素。某些行业食品安全危机再现，可能短期内影响组合 表现；月度销售数据低于市场普遍预期。 2 月份投资组合配置：个人消费品和政商务消费品各 50 ％。个人消