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上市公司信息披露质量对股东权益及市场价值影响的实证分析 　　摘要：信息披露是投资者了解上市公司经营效果的重要渠道，信息披露质量对投资人投资行为及收益具有重要影响。本文选取2009年资产重组的上市公司为研究样本，分析了信息披露质量与股东权益和市场价值之间的关系。结果显示，上市公司信息披露质量与股东权益和公司市场价值无显著相关关系。 　　关键词：信息质量 股东权益 市场价值 　　 　　自《证券法》颁布实施以来，我国证券资本市场的信息披露制度一直在不断完善，并逐步形成了以《公司法》、《股票发行与交易管理暂行条例》、《公开发行股票公司信息披露实施细则（试行） 》为具体准则的信息披露法律体系。然而，上市公司业绩预告不及时、不准确，重大事件不按规定及时公布，或者保密性不强等问题还是时有发生，如何从上市公司信息质量内涵特征出发，建立信息披露质量评价指数，为上市公司信息披露质量提供一个客观评价标准，进而研究信息质量与股东权益和市场价值的关系，对于我国上市公司信息披露制度的完善具有重要要借鉴意义。 　　一、文献综述 　　（一）国外文献信息披露是投资者判断公司内在价值，进行投资决策的重要依据。信息披露质量高低与证券市场有效性密切相关。国外学者在信息披露质量方面的研究比较广泛， Madhavan（1995）通过实证检验得出，公司股价与信息透明度具有正相关关系。Razaur（2002）以不完全契约为理论基础，讨论了信息披露对公司治理以及公司价值的影响， La Porta、Lopez-de-silanes、Shleifer和Vishny从信息披露与公司治理和投资者权益保护关系的角度进行了研究，重点讨论了不同产权制度和市场制度对投资者权益保护的影响（黄娟娟，2006）。Shaw （2003）分析了信息披露质量和盈余管理之间关系，揭示了上市公司可通过非预期盈余（DA）管理影响投资者决策。Dulacha G_Barako（2006）认为企业的战略意图是与投资者建立并维持长期价值关系，信息披露是企业与投资者建立这种关系的重要方式，并强调非财务信息披露对这种关系建立起到重要影响。 　　（二）国内文献南开大学公司治理研究中心（2006）提出的中国公司治理指数（CCGINK，简称南开治理指数）中，信息披露评价系统是一个子系统，该系统从完整性、真实性、及时性三个方面对上市公司信息披露质量进行评价。唐跃军、程新生、吕斐适（2005）以信息透明度为核心选择完整性、真实性、及时性为评价信息质量的三项评价指标，构建了中国上市公司信息披露指数。谢志华、崔学刚（2005）设计了由强制性信息披露和自愿性信息披露项目所构成的信息披露指数，以此定义信息披露水平，在此基础上研究了市场推动和政府监管对上市公司信息披露水平的影响。近年来，国内学者针对信息披露质量问题也进行了大量实证研究。张宗新、朱伟骅（2007）利用时差（Time gap）指标、非预期盈余和单位时间内披露公告数量对信息披露时间选择，信息可靠性以及披露频率对信息质量影响进行了测度，分析了公司在披露时间、披露频率和披露精度方面的权衡选择行为，以及重大事件公告前后公司股价的市场反应，考察了重大信息在内部股东和外部投资者之间分布状况，以此揭示了信息含量、信息质量以及信息披露行为策略。吴文锋等（2005）以我国上市公司定期报告及其补充更正公告作为研究对象，研究定期报告补充更正的普遍化和持续化趋势，结果表明，上市公司的信息披露质量不高，投资者没有正常判断和接受信息，信息披露的市场效率较低。黄娟娟、肖珉（2006）以收益激进度和收益平滑度构造了总收益不透明度指标，并以此度量公司信息披露质量，分析了上市公司信息披露质量与再融资权益资本成本之间的关系，认为在其他影响因素不变情况下，上市公司信息披露质量与权益资本成本之间存在显著的负相关关系。黄志良、刘志娟（2007）以深交所2005 年上市公司信息披露为研究内容，选取股权结构、公司治理结构及财务经营状况等方面指标进行分析，结果表明股权结构、公司治理结构及财务经营状况等方面的因素与上市公司信息披露质量显著相关。王勇（2009）以深交所对上市公司信息披露的考评结果衡量信息披露质量，以净资产收益率衡量公司绩效，并建立了联立方程进行分析，认为两者之间存在显著正相关关系。 　　二、研究设计 　　（一）样本选取与数据来源样本选取的范围是2009年发生重大资产重组的沪深证券交易所上市公司。其中，剔除了信息披露出现重大差错的上市公司，最终选取样本公司为49家。样本数据来源于东方财富网。 　　（二）研究方法 首先，构建以准确性、完整性、及时性、保密性为评价指标的四维度信息质量评价体系，对四指标赋值，采用主成份分析法构建上市公司信息质量评价指数（IDQI）。然后，采用回归分析的方法研究信息披