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谈我国金融工具创新与金融市场发展 　　摘 要 本文通过金融工具创新发展历程和美国次贷危机根源的剖析，阐述了金融创新工具的风险和功能。文章进一步说明我国的金融工具创新在深度和广度上还远远不够，金融市场和金融工具创新还存在缺陷。在此基础上，文章提出了促进我国金融工具创新的发展策略的建议。 　　关键词金融创新工具；金融风险；次贷危机 　　 　　“次贷”危机已经逐步演变成席卷全球的金融震荡，并向实体经济蔓延，导致全球经济增长缓慢。很多人将这场危机归因于美国的金融工具创新，但单纯归咎于金融工具创新是有失偏颇的。金融工具创新是金融市场发展的必然要求，我国的金融工具创新仍然不足，其发展不应因美国金融危机的爆发而受到影响。我们需要在全面正确认识金融创新工具的风险和功能基础上，制定正确的发展策略。 　　 　　一 、金融工具创新的发展 　　 　???金融创新是政府、金融当局或金融机构为适应经济环境的变化和市场的竞争，更好地实现流动性、安全性和盈利性、防止或转移经营风险以及降低成本，通过变革现有金融制度、建立新的金融组织、开拓新的金融业务和创造新的金融工具，对金融内部各种要素进行重新组合，创造一个新的、高效的资金营运方式或营运体系，从而获取现有的金融体制、金融业务和金融工具所无法取得的潜在利润。金融工具创新是微观层面的金融创新，是金融创新的主要表现。 　　金融工具创新是金融发展的需要。从金融工具创新的过程来看，金融市场的发展历程就是金融工具创新的发展历程。 　　上个世纪70年代以来，西方许多国家日益加剧的通货膨胀和不断增大的利率、汇率的波动，加大了资产价格的波动幅度，进而加大了金融头寸的风险，金融机构产生了价格风险转移创新的需求，货币互换、利率互换等各种能够在各金融机构之间相互转移金融工具内在风险的创新工具得到发展。 　　70年代后期的高利率大大增加了传统交易的流动性的机会成本，同时投资者出于对银行信誉的担心或期望更多收益，投资选择由存款转向流动性较小的资本市场工具，因此产生了对流动性创新的需求。贷款证券化等增加流动性的创新，提高了原有的金融工具变现能力和可转换性，极大的提高了金融资产的流动性。同时一些国家金融当局对银行增加资本的要求，导致对股权融资的强烈需求，于是产生了附有股权认购书的债券等股权创造型创新工具。 　　80年代以后，世界能源市场衰退和发展中国家债务危机影响到许多国际银行的信用度，金融头寸的信用恶化促使投资者产生了信用风险转移创新的需求，对信贷需求总量的增长则增加了信用创造创新的需求，出现了分散投资者独家承担贷款风险的票据发行便利以及用短期信用来实现中期信用等信用创新型工具 　　同时70年代以来计算机和通讯技术的改善和金融竞争的加剧也促进了金融创新的发展。计算机和通讯技术的改善大大降低了金融交易的成本，有力地刺激了金融工具创新。不同国家的金融系统之间、各国金融系统中同类金融机构之间以及银行与非银行金融机构之间的竞争的加剧促使各金融机构通过金融工具创新绕开资本充足率、法定准备金率、存款利率等方面的金融管制要求，开拓新的盈利市场，改变从单一的传统业务中获利的局面。 　　 　　二、 从美国次贷危机看金融工具创新与金融风险 　　 　　1999年美国国会通过了《金融服务现代化法案》，废除了《格拉斯-斯蒂格尔法》对金融业经营模式的大部分限制条款，结束了银行、证券、保险分业经营的格局，推行金融自由化，金融工具创新有了极大发展，增强了金融机构的服务功能，提高了金融机构和投资者规避风险、谋求盈利的能力，推动了相关金融市场的产生和发展和金融市场的国际化。但是次贷危机表明，金融创新工具是一把双刃剑，如果金融创新泛滥、监管缺失，不但不能减少市场风险，反而可能放大市场风险。 　　1997年底，JP摩根将资产负债表上的100亿美元贷款打成资产包后分割出售给其它的金融机构，收回贷款进行新的投资，加快资产周转率，提高实际的资本充足率，规避《巴塞尔协议》中关于资本充足率不得低于8%的规定，并将这部分贷款的风险转嫁给其它金融机构，“ 次贷”就是在这基础上发展而来的，房利美和房贷美专门收购商业银行的住房按揭贷款，并以贷款产生的预期现金流为基础发行公司债券。为迅速提振由于互联网泡沫破灭和“9.11”打击而低迷的经济，美联储从2001年1月到2003年6月，13次下调联邦基金利率，使之从6.5%降至1%，市场上的资金供应变得异常便宜，华尔街自然不能放过这样的机会，次贷及其衍生产品大受欢迎。贷款机构及华尔街将次级房屋按揭贷款支持证券用金融工程的方法加以估算、组合、包装，以票据或证券产品形式在抵押二级市场上出卖、用高息吸引商业银行和其他金融机构投资者购买。 低利率、“零首付”、“零文件”等优惠的贷款条件和住房市场的持续繁荣吸引了中低收入者纷纷