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货币超发对资产价格影响 　　【摘要】 近年来，货币超发已成为人们关注的热点话题，货币超发43万亿元引发了一系列连锁反应，其中资产价格上涨首当其冲。主要是从宏观的角度讨论货币超发对资产价格的影响，并提出了让超量货币软着陆的建议。 　　【关键词】 货币超发；流动性过剩；资产价格 　　 　　一、货币超发与资产价格概述 　　根据货币学基本理论，一个国家或地区经济每增长出1元价值，作为货币发行机构的中央银行也应该供给货币1元，超出1元的货币供应则视为超发。在新兴市场国家由于市场化改革等原因，资源商品化过程加剧，广义货币供应量适度高于经济发展GDP增长也是合理的，但是过多的货币供给通常导致通货膨胀。资产价格是指资产转换为货币的比例，也就是一单位资产可以转换为多少货币的问题。著名经济学家、国务院发展研究中心高级研究员吴敬琏表示，货币超发通常会导致两种结果，一种是资产价格上升，这主要表现为股票、房地产以及收藏品等资产的价格上涨，一般是指投资、消费的对象。另外一种结果是消费价格指数的上扬，表现为通货膨胀等现象。这两种可能性的实质是一样，即都是货币超发所导致，表现在民众的身上即为两种不同的现象。民众往往认为资产价格上涨是有利的，通货膨胀(物价上涨)的影响是不利的。就东南亚国家而言，货币超发以后首先出现的就是资产价格上涨，不是物价上涨，因为民众认为资产价格上涨是有利的，尤其是股票价格的上涨。 　　二、货币超发对资产价格的影响 　　 “通胀无论何时何地皆为货币现象”――这是货币学派创始人弗里德曼的说过的经典名言。根据上文对货币超发的解释，可以知道过多的货币往往会导致通货膨胀。当前，货币超发与通货膨胀之间存在的这种关系也得到了中国大多数学者的认同。中国人民银行货币政策委员会委员、经济学家周其仁也曾在其博客中指出“货币老虎越养越大”。有关数据显示，2009 年底，我国的GDP 规模达到33.54 万亿元，1978年我国的GDP 规模为3645.2亿元，增长了92倍。就广义货币供给量（M2，广义货币=流通中现金+银行活定期存款+储蓄存款+证券公司客户保证金）而言，1978年我??广义货币供给量仅为859.45 亿元，到2009年底的60.62万亿元，增长了705 倍，远远超过了GDP92倍的增长速度。 　　2000～2009年我国货币供给量示意图 　　根据中央银行和国家统计局发布的数据我们可以看到，我国广义货币供给量和CDP之间的比例在进一步扩大。根据中央银行的数据显示，到2010年9月底，广义货币供给量为69.64 万亿元，根据国家统计局发布数据，2010年第一季度到第三季度的GDP为26.866 万亿元，以这两个数据来计算，我国货币超发高达42.774 万亿元。让资产价格水平保持稳定一直是货币政策当局关注的中心问题和货币政策想要达到的最终目标。自二十世纪二十年代的美国经济泡沫事件以后，货币政策当局就开始关注资产价格水平和通货膨胀，九十年代产生的高科技股票泡沫使得他们开始将目光聚焦于这个问题。上文所说的两个阶段（1923～1929年和1994～2000年）中，在两个阶段都曾有六年股票市场指数的平均年增长率持续达到20%，并伴随有稳定的较低的通货膨胀现象和极高的真实GDP增长率。另外，在这两个阶段中，货币流通量和贷款也呈现出高速增长。这些现象说明资产价格能对经济产生巨大的影响，也表明货币供给量会对资产价格水平产生重大的影响。 　　近年来，世界主要国家已经成功地将物价水平控制在比较稳定的程度。美联储主席Bernanke曾指出，西方国家的货币政策关注的核心已经转移到资产价格而不再是通货膨胀。前美联储副主席Ferguson也指出了货币政策当局关注资产价格的主要原因：资产价格是货币政策传导机制中的重要一环，资产价格的非常变化将导致货币政策无法对经济活动产生有效影响；另外，资产价格中包含了货币政策的重要信息，具有信息揭示作用，央行需要确保其揭示的信息与货币政策相一致。货币政策当局加强对资产价格的关注，一方面反映出了资产价格在货币政策传导机制中的重要地位，另一方面也要求机构投资者更清楚地认识货币供应对资产价格的作用机制，把握市场走向。 　　三、如何让超量货币软着陆 　　如何让超量货币软着陆？要消耗如此高额的超量货币，确实是我们正面临的一个极为复杂而难解的问题。随着人民币国际化步伐的加快，人民币在漫长的国际化历程中必将会成为跨境贸易结算中的主要结算货币，进而发展成为各国的储备货币，按照这样的发展历程，从长远角度来看，是不是就不用担心超量人民币的软着陆问题？从长期来看是否就并不需要担心超量人民币的出路问题？笔者比较认同北大教授周其仁的观点，依据中国往年“水多了加面”的改革经验，有两种比较符合这种原理的政策：其一可以采取有效政策鼓励资源进入市场，以