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一般均衡中利率、确定性与最优规则 　　摘 要：利率规则理论是以短期利率作为货币政策工具而发展起来的一套新的理论，它体现了货币经济学家在货币政策领域内的新的尝试和努力。在利率规则理论中，货币经济学家试图解决两个问题：利率规则冲击对非政策经济变量的短期影响是什么，以及一个好的利率规则应当具有怎样的性质。利率规则将短期利率作为非政策经济变量的内生反应函数，使得货币经济学家可以在一般均衡模型中探讨这两个问题。然而，由于利率规则从一开始就是出于一种偏好的设定，因此，讨论的结果并不符合稳健性和科学性的要求，这就削弱了理论预言的可靠性。在某种意义上，利率规则理论若想成为一门真正的“科学的艺术”，它就必须为内生利率规则寻找到一个坚固的微观基础。本文梳理评述了利率规则理论在经验上和理论上的成就和不足。 　　关键词：Taylor规则；利率规则；货币政策；确定性；最优规则?中图分类号：F822-5文献标识码：A文章编号：1000-176X（2008）02-0003-10 　　 　　一、利率与非政策经济变量：事实与经验 　　 　　揭示利率与非政策经济变量的基本关系不仅能够反映出后者对利率冲击响应的一般趋势，而且可以为利率规则理论模型提供检验的依据，从而当经验分析的结果不支持原有的理论时，为如何构造新的利率规则理论指明了方向。这里，我们不考虑利率与非政策经济变量的长期关系，这是因为：（1）货币经济学经验文献对二者的长期关系已经进行了广泛的讨论，并且基本达成了共识：利率与价格水平的相关系数接近于-1，利率与通货膨胀率、货币供给增长率、产出、消费、投资以及利润的相关系数接近于0。（2）长期关系仅仅刻画了利率冲击的累积性影响，但却不能反映非政策经济变量对利率冲击的单个脉冲的响应路径，而后者才是货币经济学家更为关心的经验事实。因此，估计非政策经济变量对利率冲击的脉冲响应路径将成为下面讨论的重点，这些脉冲响应路径都是依据VAR或者结构VAR而得出的。 　　Sims[22]利用VAR模型对法国、德国、日本、英国及美国的利率和产出的短期关系进行了估计。在他所设定的标准VAR模型中，?t包括了工业生产???数、消费者价格指数、短期市场利率、货币供给、汇率指数和商品价格指数，其中，短期市场利率放到了第一的位置。Sims发现，外生短期利率冲击会引起产出和通货膨胀率的驼峰式移动，高峰期在几个月之后出现，然后又会逐渐向均衡水平收敛。 　　Eichenbaum[12]使用了不同的货币政策度量方法，分别考察了货币供给（M1）冲击、总准备金冲击和短期利率冲击对短期利率、产出、价格水平的影响。通过建立包含四个变量的VAR模型，他发现：货币供给的正的冲击会导致联邦基金率上升和产出下降；总准备金的正的冲击会导致联邦基金率上升和产出下降；短期利率的正的冲击会导致产出下降和价格水平（短暂的且不显著的）上升。前两条结论与标准的IS-LM模型的结论是相矛盾的，后者认为货币需求与短期利率成反方向变动关系，当货币供给增加时，短期利率应当降低从而货币需求增加才能维持货币市场的均衡，而利率降低又会刺激投资需求的增加，因此，产出也会增加。后一条结论关于紧缩的货币政策冲击与价格水平的关系的描述也违背了标准的IS-LM模型的结论，Eichenbaum称之为“价格悖论”。第一个矛盾的原因可能是货币供给变动的流动性效应的存在。价格悖论的原因可能是?t中所包含的非政策变量不足以为货币当局在制定利率政策时提供必要的信息，以至于货币当局没有及时地提高利率来阻止通货膨胀率的上升。解决价格悖论的方法可以在?t中添加敏感商品价格或者其他资产价格变量，因为这类变量对通货膨胀预期的变化非常敏感，因此，当通货膨胀预期上升时，货币当局能够及时地捕捉到这种变化反映在商品价格或者其他资产价格身上的信息，从而可以及时地提高利率以阻止通货膨胀预期的自我实现。 　　Bernanke和Blinder[3]与Bernanke和Mihov[4]则分别对美国1965―1979年和1983―1994年的月度数据进行了分析，因为在这两段时期内，联邦基金率被公认为是Fed实施货币政策时所采用的主要政策工具。VAR模型中的?t包含四个变量：对数CPI，对数ICI（一致指标指数），对数M2和对数FF（联邦基金率），基金率被排在最后的位置。结果发现：外生的正的基金率冲击会导致产出和通货膨胀率先是短暂地上升，然后又持续下降，最后恢复到初始均衡水平，从而形成了一条驼峰式脉冲响应路径，高峰期在两年以后到达。价格悖论，即价格先是短暂地且不显著地上升，而后又持续下降，最后达到新的均衡水平。 　　近期的许多结构VAR经验文献又将货币供给增长率、消费、投资和利润纳入了非政策经济变量的范围，也都得出了类似的结论。例如，Christiano、Eichenba