final_2013安信光伏中期策略.pptVIP

新周期，新方向 ——安信证券光伏中期策略 安信证券新能源 苏旺兴 2013.6. 目录 行业周期时点—1月以来坚持看多 供需关系—供给收缩形成拐点 上游制造—多晶单晶又到拐点 中游配套—客户粘性的护城河 下游应用—2013年是新的起点 行业周期时点—1月以来坚持看多 2011-2015年周期底部，2013-2015年两年右侧 3月报告《光伏行业配置价值的再分析：站在起点上》 时间点1：2012年Q4 产品价格底部，产品价格接近龙头现金成本 时间点2：2013年年中 政策底部，欧洲双反成立，中国政策出台，新兴市场迅速发展 时间点3：2013年底或者2014年初 供需首次看到某种平衡，20-25GW 时间点4：2014年年中 厂商开始盈利，行业景气高点 2013Q2-2014Q2 看拐点和方向，2014Q2-2015看PE 价格底部 2012年Q3开始价格下滑，止于龙头厂商现金成本 硅料现金成本16 USD/KG左右 单晶硅片（156）现金成本7.3 RMB/PCS左右 多晶硅片（156）现金成本5.7 RMB/PCS左右 目前价格硅料17-18USD/KG，多晶硅片6.1RMB/PCS，单晶硅片8.1RMB/PCS 供需关系—供给收缩形成拐点 全球2012年30GW（欧洲17GW/美国3GW/中国4GW/其他6GW） 欧洲从17GW下滑到10GW，由于双反，6-8GW有效需求 美国双反，需求消失 中国政策驱动，今年8GW需求可期 其他国家需求增长30%，8GW，较为保守。仅日本需求6-7GW 全球2013年对于中国产能的有效需求22-24GW 供需关系—供给收缩形成拐点 大型企业产能20GW-25GW，2013年分化，如STP和LDK等厂商产能大幅收缩 中小型企业产能20GW-25GW，2012Q2以来大部分停工或倒闭 收缩且无法复工的原因：信贷、品牌、业绩要求、效率和品质 2013Q1前15家大厂出货量占比80%，集中度显著提高 2013年底或者2014年初中国厂商有效供给，20-25GW 供需关系—供给收缩形成拐点 光伏行业长期均值判断 2010-2030年，全球一次能源增长最快的是太阳能 2010-2013年，行业发展低于均值，2013年供给收缩以后向均值回归 上游制造—多晶单晶又到拐点 2009年以来，欧洲需求释放推动多晶产能迅速释放，2012年多晶占比近80%，24GW 单晶需求受到压制，2012年单晶市占比不到20%，6GW 2013年日本需求释放，由于当地土地受限人工昂贵，单晶需求占比30%，2GW 行业产能过剩是多晶的产能过剩；单晶的供需状况良好 行业拐点成立，并非人人都能享受 　 单晶硅片 产能（GW） 　 多晶硅片 产能（GW） 隆基股份 1 保利协鑫 10 河北晶龙 1 昱辉光伏 3 中环股份 0.8 旭阳雷迪 3 锦州阳光 0.5 英利 2 其他 3 其他 15 总共 6.3 总共 30 上游制造—多晶单晶又到拐点 2009-2010年厂商集中投产多晶，资本开支飙升，负债率高于65% 单晶厂商无扩产意愿，负债率稳定在40% 单晶扩产的单位产能资本开支是高峰1/5，折旧占成本8%，新建单晶产能成本下降6% 单晶厂商资产负债表好于多晶厂商 上游制造—多晶单晶又到拐点 多晶扩产，2009-2012年降本加速，性价比明显，目前多晶从供应链层面降本已近极限 2012H2日美需求拉动，单晶规模效应和工艺改进降本提速，性价比提升，与多晶差距收窄 由于晶体结构差异，多晶效率难以超越单晶，单晶成本与多晶趋同，替代优势显现 单晶电池厂商多为日韩台，技术优势明显；大陆厂商以多晶电池为主，技术较为落后 单晶成本的下降促进性价比提高，提高市占比，以下是粗略计算 单位：USD/W 以硅料成本0.1USD/W，单晶电池效率19%，多晶电池效率17.5%，简化计算 　 2009 2010 等效成本 2011 等效成本 2012 等效成本 2013 等效成本 保利协鑫非硅成本 　 0.27 2.11 0.17 1.54 0.13 1.31 0.1 1.14 多晶占比 48% 56% 　 58% 　 60% 　 下降 　 隆基股份非硅成本 　 　 N/A 　 N/A 0.19 1.53 0.12 1.16 单晶占比 37% 33% 　 31% 　 30% 　 上升 　 中游