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国际股票市场收益率和波动率长记忆性研究 　　摘要：股票市场长记忆性问题是金融学研究的一个热点问题，对于市场有效性的研究和系统非线性结构的分析有着重要的意义。本文运用修正R/S分析和V/S分析两种方法对世界上28个国家(地区)的股票指数的日、周收益序列和日、周收益波动序列进行了完整的长记忆性研究。结果表明：对于收益序列，以美国为代表的大多数发达国家股市一般不存在长记忆性，而中国等发展中国家大多存在显著的长记忆性，尤其中国股市的长记忆性最强；对于收益波动序列，所有国家(地区)都具有长记忆性，并强于收益序列。 　　关键词：长记忆性；修正R/S分析；V/S分析；有效市场假说 　　 　　一、引言 　　 　　最早对长期记忆性进行研究的是英国水文专家Hurst(1951)，他在40多年水库水位控制研究的基础上创建了经典R/S分析(rescaled range analysis或range over standard deviation，重标极差分析)，后来，Mandelbrot(1971)进一步发展了R/S分析并首次将其应用于资本市场长记忆性的分析。 　　近20年来，金融时间序列是否存在长记忆性成为现代金融理论研究的一个热点问题。长记忆性(long memory或long-term memory)也称长程相关性(10ng-term/range dependence)或持久性(persist-ence)，它描述序列中相距较远的时间间隔具有显著的自相关性，即历史事件会持续影响未来。长记忆性反映出对初始条件的敏感依赖性，充分说明了历史信息的重要性。股票市场长记忆性的存在意味着随机游走与有效市场假设的失效，以此为理论假设基础的现代资本市场理论包括马柯维茨的资产组合理论、资本资产定价模型(CAPM)、套利定价理论(APT)和Black-Seholes期权定价模型以及其它许多依赖正态分布和有限方差的模型，都将面临严重的质疑。 　　Lo(1991)指出，经典R/S分析在区分序列的短期和长程相关性方面有局限。该方法最大的缺陷就是对短期相关性或称短期记忆的敏感性。当序列包含短期记忆、存在异质性或非平稳时，R/S分析可能会给出错误的、有偏的论据。为了同时考虑序列可能存在的短期自相关性，Lo(1991)对经典R/S统计量进行了修正，创建了修正R/S分析(modified R/S analysis)，修正R/S统计量有明确的分布，易于作显著性检测。 　　鉴于长记忆性研究的重要性，国外学者自20世纪90年代以来进行了大量的实证分析。多数研究集中在对收益率序列长记忆效应的考察上。Lo(1991)运用修正R/S分析方法研究了美国股价指数收益分布，并未发现长记忆效应，Crato(1994)用最大似然估计方法、Cheung和Lai.(1995)用修正R/S分析与谱回归方法研究也得到了同样的结论。然而Panas(2001)和Henry(2002)的研究表明，雅典、韩国、中国台湾、新加坡等股市存在显著的长记忆效应。 　　国内学者也曾尝试运用R/S类统计量探讨我国股市的长记忆效应。张维和黄兴(2001)，王春峰、张庆翠和李刚(2003)分别采用经典R/S分析方法检验我国深沪两股市证券收益的长记忆性，并指出两股市均有较强的长记忆性。然而，陈梦根(2003)研究认为，中国股市仅少数个股存在长记忆效应，而总体股价指数并不存在长记忆特征。国内外学者在研究股市收益率长记忆特征时，由于使用的研究方法和样本时段不同，致使结论有差异。 　　Giraitis、Kokoszka和Leipus等(2003)提出了一种检验序列长记忆性的V/S(rescaled variance，重标方差)分析，并从理论和蒙特卡罗仿真角度对比研究了修正R/S、KPSS和V/S统计量，发现，在序列长记忆性的检验上，V/S分析更为稳健有效。V/S作为一种新的分析方法在国内还鲜有使用。 　　国内目前还没有关于国际股市收益率和收益波动率的长记忆性的大范围比较研究，本文将同时运用修正R/S和V/S两种分析方法，对国际上主要的28个国家或地区的股市进行研究，以发现各个国家(地区)股市的特征和差异。本文以下部分的结构安排如下：第二部分论述长记忆性的两种检测方法，即修正R/S分析和V/S分析；第三部分是对国际股市的实证分析研究；第四部分是结论。 　　 　　二、长记忆性的检验方法 　　 　　(一)修正R/S检验 　　 　　 　　 　　三、实证分析研究 　　 　　我们选取世界上主要的28个国家或地区的股票指数，股票指数的名称和代码。 　　我们使用从2000年1月1日到2007年4月30日的日、周收盘指数，所有数据来源于www.yahoo.oom网站。 　　收益率的计算采用对数收益率法，Rt=