基于CoVaR方法金融风险溢出效应研究.docVIP

基于CoVaR方法金融风险溢出效应研究 　　摘要:本文采用先进的分位数回归技术,结合条件风险价值法(CoVaR),对我国债券市场和股票市场的风险溢出效应进行考察,实证结果表明:在q≤0.015区间内,我国债券市场和股票市场之间存在双向的风险溢出效应,股票市场对债券市场的风险溢出效应远强于债券市场对股票市场的溢出效应;在风险溢出效应方向上,债券市场风险对股票市场风险具有负向溢出效应,而股票市场风险对债券市场风险的溢出效应却是正向的。在0.015≤q≤0.05区间上,只有债券市场对股票市场存在显著风险负溢出效应,不存在显著的股票市场对债券市场风险溢出效应。CoVaR方法不仅可以用于对单个金融机构(金融市场)的风险溢出进行衡量,而且能够捕捉系统风险的变化,是一种更为全面和有效的风险管理技术。 　　关键词:条件风险价值;风险溢出效应;分位数回归 　　 　　Abstract:This paper use Quantile Regression Theory and CoVaR measure to analyse the risk spillover effect between China’s bond market and stock market.The empirical results show that,when q≤0.015,there exist risk spillover effect between these two markets,The strength of the risk spillover effect from the stock market to bond market is stronger than the risk spillover effect from the bond market to stock market,in addition,the risk spillover effect from the bond market to stock market is negative but the risk spillover effect from the stock market to bond market is positive. When 0.015≤q≤0.05,there only exist significant risk spillover effect from bond market to stock market. Using CoVaR methods,we can not only measure the risk spillover of individual financial institutions (financial markets),but also can capture the changes of system risk. Compared with VaR,CoVaR is a more comprehensive and effective risk management technique. 　　Key Words:CoVaR,risk spillover effect,Quantile Regression 　　中图分类号:F830.92文献标识码:A文章编号:1674-2265(2010)06-0059-05 　　 　　在金融市场上,一个市场的波动不仅受其自身过去几期波动的制约,而且,还要受到别的市场波动的影响。这种市场之间的波动传导机制被称为风险溢出效应(或波动溢出效应)。风险溢出效应将整个金融系统看作是一个相互影响的整体,一个市场的波动具有外部性,容易导致危机相互传染,一家金融机构(或一个金融市场)的损失会迅速扩散到整个金融市场,系统性风险加剧。随着金融全球化、一体化的迅猛发展,风险溢出效应不再局限于本国金融市场,如2007年美国次贷危机以来,美国金融市场的风险迅速扩散到其他国家,最终导致了影响深刻的全球金融危机。作为度量风险的主流技术VaR方法没有充分考虑这种风险溢出效应,缺乏对机构间相关风险的估计和度量,具有一定的局限性。在这样的背景下,Adian和Brunnermeier(2008)提出了条件风险价值(CoVAR)方法,这种方法试图计算在其他金融机构(或金融市场)陷入困境时投资组合损失的风险。和VaR方法相比,CoVAR方法将风险溢出效应纳入VaR框架内,是一种更为全面和有效的风险管理技术。 　　一、文献综述 　　金融市场间的溢出效应一般包括均值的溢出效应和方差的溢出效应,随着风险管理实践的深入,人们更倾向于关注方差的溢出效应(常称为波动溢出效应或风险溢出效应)。国内关于波动溢出效应的研