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大连商品交易所大豆压榨利润套利实证研究 　　摘要：本文首次利用大连商品交易所大豆压榨利润，对大商所大豆、豆粕和豆油之间的跨品种套利交易进行了实证研究，研究结果显示，三者之间存在套利机会：利用压榨利润20日移动平均线的交易策略多头套利和空头套利收益显著为正，但利用5日移动平均线的交易策略只有空头套利交易收益显著为正，两种情形下，空头套利交易收益平均大于多头套利交易。 　　关键词：套利;跨商品套利;大豆压榨利润套利 　　 　　一、引言 　　 　　套利交易作为一种传统的期货交易方式，在期货市场中发挥着特殊的作用。它增强了期货市场的活跃程度，有助于流动性的提高；同时，促进市场公平价格的形成，从而有助于价格发现功能的有效发挥。一定程度上，是否存在套利交易机会以及套利交易机会存在的时间长短是一个市场场运行效率的重要指标。因此，对一个市场套??交易的研究，在理论上具有重要的意义。 　　相对于国外期货市场成熟的套利操作和丰富的理论研究，对我国期货市场的套利交易操作的研究较少（比如丁秀玲和华仁海）。因此，基于我国期货市场的市场数据，考察期货市场的套利交易机会，并研究适用于我国期货市场的套利交易策略具有重要的现实意义和理论价值，这将有助于我们正确认识我国期货市场的特征和发展状况，为制定适用我国期货市场套利交易策略提供依据。 　　本文选取跨品种中最成熟套利组合―大豆、豆粕和豆油套利组合作套利交易研究对象，首次利用大豆、豆粕和豆油的期货价格数据，实证研究了大连商品交易所（简称大商所）大豆期货压榨利润中短期交易的套利机会以及相应的操作策略。 　　本文剩余部分结构如下：第二部分介绍了数据选取方法和研究方法，第三部分给出了本文的 　　实证检验结果，第四部分总结全文，对本文结果给出了一些启示和政策建议。 　　 　　二、数据与研究方法 　　 　　1.数据说明 　　本文选取2006年3月1日―2007年12月28日的豆油期货以及同时间区间的大豆和豆粕期货价格收盘价作为研究对象。 　　理论上来说，跨品种套利要求所选择的合约为相同交割月份的合约。而豆油在两年的交易中，仅有1、5和9月三个合约的交易量和持仓量最大，交易活跃，所以，我们仅利用这三个月的数据来构造一个连续价格序列。由于上述价格序列的由不同的区间构成，我们规定套利交易在每个区间上进行，即若某一个区间的套利交易在区间结束时仍未发出平仓信号，则我们按照区间最后的收盘价结束本次套利操作，然后换月在下一个区间重新寻找套利机会。 　　2.研究方法 　　从数学上讲，套利品种的价格之间存在着均衡关系，也即它们时间存在协整关系，这是进行套利交易的前提条件。如果相关品种之间不存在这种协整关系，套利交易就会存在巨大的风险。 　　本文在实证研究中，借鉴Simon、Mitchell的思路，首先考察大豆、豆粕和豆油三者之间是否存在协整关系，在此基础上，研究大豆压榨利润是否存在均值恢复的特征，基于此来建立交易规则。为了研究方便，我们分别用Soybean、Meal和Oil来表示三者的期货价格收盘价。 　　根据大商所2005年《大豆豆粕套保套利案例汇编》，由大豆、豆粕和豆油三者之间关系，我们可以按照如下的方法计算包含加工费用的总压榨利润Profit： 　　Profit=0.78×Meal+0.185×Oill-0.965×Soybean（1） 　　即一吨大豆榨取0.78吨豆粕和0.185吨豆油，同时有0.035吨的损耗。我们在进行Soybean、Meal和Oil的协整检验的同时，估计方程： 　　Soybean?t=α?0+α?1Meal?t+α?×Oil?t+ε?t（2） 　　将-ε?t作为压榨利润估计的偏离，考察其均值恢复特征，以及它对5日移动平均线的恢复特征来制定套利交易策略。 　　3.实证研究结果 　　（1）序列特征检验 　　表1中给出了大豆、豆粕和豆油的单位根ADF检验结果。结果显示，三个价格序列都是非平稳的，但一阶差分后序列都变为平稳序列，因此，具备进行协整检验的条件。 　　表1 大豆、豆粕和豆油价格序列平稳性检验 　　检验变量t-统计量最佳滞后阶数 　　Soybean0.6820 　　Meal0.60712 　　Oil1.3311 　　△Soybean-22.2690 　　△Meal-6.26911 　　△Oil-22.6480 　　注：△表示对应变量的一阶差分。最佳滞后阶数的数值是在滞后20阶范围内，根据AIC准则选定的最佳值。 　　表2分别给出了三序列协整检验的迹统计量和最大特征值统计量的结果，两种检验方法结论一致，原假设分别在5%和1%的水平下被拒绝，但是，都无法被拒绝，因此三者之间存在协整关系。 　　表2 大豆、豆粕和豆油价格序列Johans