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基础设施投融资国际比较及对中国县域城镇化启示 　　摘要：建立高效、可持续的县域城镇化投融资体系，从而为县域城镇化和新农村建设提供长期、稳定的资金来源，是城乡统筹战略的关键环节。美国地方政府在基础设施建设融资中，充分利用其发达的资本市场，主要通过发行市政债券来获得大量资金，经过200余年的发展，形成了一整套完善的市政债券市场发行和风险管理机制。加拿大通过对基础设施融资实施有效的政府管理，既大大降低了融资成本，又保证了基础设施项目的经济实用、合理布局以及高效。本文在总结和借鉴国内外经验教训的基础上，提出了构建中国县域城镇化投融资体系的政策建议。 　　关键词：基础设施；国际比较；县域城镇化；投融资 　　中图分类号：F830　文献标识码：A　文章编号：1006－1428(2011)05－0022－06 　　 　　一、引言 　　 　　县域城镇化基础设施建设具有投资大、回收期长、社会效益明显等特征，涉及到社会的方方面面，是一项需要较大资金投入的系统工程。因此，县域城镇化建设资金不能仅仅依靠财政资金的投入，必须形成多元化的投融资体系，对城镇化建设提供长期而稳定的资金支持。金融危机以来，以“土地财政”为支撑的地方政府投融资平台得到了快速发展。一度成为中国地方城镇化融资的主要模式和主要来源。到2009年末，全国共有各类投融资平台3800多家，其中，有大约70％的地方政府平台集中在区县一级，资金来源主要是商业银行贷款。据中金公司的研究报告分析，2009年末地方政府融资额大约为7.2万亿元，相当于2009年GDP的四分之一，外汇储备的70％(魏加宁，2010)。 　　随之，该融资方式的一系列风险也很快暴露出来，主要表现在：一是自身负债率过高，普遍超过80％；二是与地方政府的边界不清，公司治理结构不健全；三是担保行为不规范，地方政府和地方人大所做的担保无效；四是对土地升值的过度依赖，造成项目的市场风险巨大；五是部分项目融资效率不高，偿债责任主体不明确；六是政府投融资平台从多家商业银行借款，造成商业银行的风险累积；七是商业银行贷款的短借长用，造成商业银行资产负债的期限错配，等等(魏加宁???2010)。由于上述风险因素的快速集聚，对金融安全甚至宏观经济安全构成了严重的威胁，2010年国家对政府投融资平台进行了清理整顿。 　　 　　然而，不可否认的是，中国的县域城镇化以及社会主义新农村建设需要大量的资金投入，因此，必须借鉴国际经验，探索建立适合中国国情的高效、安全、可持续的县域城镇化投融资体系，来满足城镇化进程中大量的资金需求。 　　 　　二、城镇化基础设施建设投融资的国际经验 　　 　　(一)以市政债券融资为主要来源的美国模式 　　1、美国市政债券的起源、类型和发行。 　　美国各级政府对城镇化基础设施投资都非常重视，投资重点集中在改善经济和社会发展环境的项目上，其资金来源除联邦政府和地方政府公共财政支出外，地方政府还可以借助美国发达的资本市场，以地方政府资信为担保发行市政债券(Municipal Bond)。随着美国快速的城镇化和二战后出现的郊区化，基础设施融资的巨大需求，使得未偿债券的规模在1960年达到了660亿美元。通过组织发行市政债券，不仅募集了大量低成本社会资金，对推动美国城市基础设施建设起到了重要作用，而且还解决了城市基础设施投资的代际公平负担问题。可以说，没有市政债券的发行，就没有美国的今天。 　　按照建设项目有无固定收益，美国的市政债券一般可分为两类，一类是一般责任债券或税收支持债券(General Obligation Bond)，该类债券用于没有固定收益的基础设施项目建设，由州、市、县或镇政府发行，并以发行者的税收(主要是财产税)作为偿债的保证：另一类是收益债券(Revenue Bond)，主要用于建设机场、收费公路、区域电网、港口等有固定收益的基础设施项目，其偿债资金则主要来源于这些设施有偿使用所带来的收益。 　　 　　美国市政债券的发行主体一般包括发行人、托管人、承销商、债券法律顾问和债券评级机构。发行人是州、市、县、镇政府或其代理机构、委员会和授权机构。托管人和承销商通常是商业银行，托管人的作用是代表和保护债券持有人的利益，代其保管所有的资金和证券，承销商购买并在二级市场销售债券。法律顾问是一个国家承认的法律专业机构；负责解决债券发行过程中的一切法律问题。市政债券的发行一般有公募和私募两种方式，其中，公募方式又可采用竞标和协议方式。根据美国的法律法规，一般责任债券通常采用竞标方式销售，但收益债券可以采取多种发行方式。 　　2、美国市政债券的发行规模和持有人结构。美国市政债券的发行规模见表3。据2008年数据，美国城市和县级政府所发行的全部债券，已经高达2.69万亿美元。与公司债券相比，