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行为财务理论在企业融资决策中应用 　　摘要：行为财务是行为科学与财务学相结合形成的边缘学科，是建立在心理学和期望理论基础之上，反映了人的真实行为。本文介绍了行为财务理论的理论基础和内容，分析了其在融资决策中的应用。 　　关键词：行为财务；融资决策；羊群行为 　　 　　一、引言 　　 　　传统公司财务理论的基础是理性行为、资本资产定价模型(CAPM)和有效市场假说(EMH)。传统财务理论支持的有效市场假设认为：人们的行为符合主观预期效用理论和理性。20世纪80年代以来，出现了大量与有效市场假说相矛盾的现象，如“规模效应”、“星期一现象”、“反向投资策略”等，为此行为财务应运而生。行为财务是利用行为经济学的分析框架，通过对行为主体在金融市场上真实行为的观察，探索行为主体在决策过程中的心理因素和行为特征，并以此来解释和预测其在金融市场中的真实行为。也就是说，行为财务将人的心理活动行为结合到财务理论的研究中来，融考虑金融市场参与者的心理活动，关注资本市场定价对企业资本结构、融资决策和投资行为的影响，即企业与资本市场的博弈关系。行为财务涉及的内容十分广泛，可概括为：一是人类行为对财务机制设计和运行的影响；二是财务机制对人类行为的影响；三是预测、控制人类行为的方法和策略。作为行为经济学的一个分支，行为财务学是财务理论与传统经济学、现代管理科学、数理经济学、现代行为科学、决策科学、社会学和心理学等的结合，是行为理论与财务分析相结合的研究方法与理论体系。它分析人的心理、行为及情绪对人的财务决策、金融产品的价格以及金融市场发展趋势的影响，也是心理学与财务学结合的研究成果。本文从行为财务的角度，研究企业管理者非完全理性行为对融资决策的影响，以期为企业融资决策行为与研究提供借鉴。 　　 　　二、行为财务学的理论基础 　　 　　行为财务理论作为一种新兴财务理论于20世纪80年代后期真正兴起，其形成和发展是建立在一定的理论基础上，主要包括： 　　(一)心理学人们的决策过程是一种重要的思维活动过程，思维是认知心理学研究的内容。认知心理学研究表明，人的知识和经验会影响人的决策结果，人们在决策过程中常常以各种方式偏离理性的判断结果，形成诸多的认知与心理偏差。人类的心理偏差体现到人们的证券金融活动中，使人们在金融活动中表现出一系列的决策行为偏差。具体表现为过度自信、信息反应偏差、后悔厌恶(具体表现为：损失厌恶、认知失调、确认性偏差和处置效应)、时间偏好与自我控制、心理账户、从众心理、模糊规避。 　　(二)期望理论期望理论由Kahneman和Tversky于1979年提出，认为传统的预期效用理论无法完全描述个人在不确定情况下的决策行为。传统预期效用理论是标准经济学的理论基础之一，认为人们都是理性的，当人们面临不确定性时，决策主体可以对各种可能出现的结果加权估价，从而选择预期效用最大化的方案。由于行为财务认为人是非完全理性的，所以传统预期效用理论就不适用。期望理论认为人们更加看重财富的变化量而不是最终量；个人在面对损失时有风险偏好的倾向，而对于利得则有风险规避的倾向；人们在分析评估不同的“待选前景”时，经常暂时剔除掉各种前景中的相同因子，这推翻了预期效用理论中效应仅仅与事件的最后状态有关的结论。因此，期望理论描述了人的真实行为。 　　 　　三、行为财务理论的内容 　　 　　行为财务理论作为财务理论的分支学科，其内容主要包括行为资产定价理论、行为资产组合理论和行为财务理论模型。 　　(一)行为资产定价理论(BAPM，Behavioral Asset-Pricing Model)基于投资者并非完全理性，Shefrin和Statman(1994)提出了行为资产定价理论(BAPM.Behavioral Asset-Pricing Model)，引起人们广泛的关注。BAPM指出金融市场上除了严格按照传统的CAPM进行资产组合的信息交易者外，还有并不按传统的CAPM行事的噪音交易者，他们信息不充分，易犯各种认知错误。金融资产的价格由这两类投资者共同决定：当前者在市场上起主导作用时，市场是有效率的；反之，市场是无效率的。 　　(二)行为资产组合理论(BPT，Behavioral Portfolio Theory) 同样基于投资者的个体行为和心理特征，行为财务学者Sheffin和Statman(2000)提出了行为资产组合理论(BIT，Behavioral Portfolio Theory)。BPT有两种分析模型：单一账户行为组合理论(BPT-SA)和多重账户行为组合理论(BPT-MA)。其区别在于单一心理账户下投资者同均值方差投资者一样，通过考虑协方差而将所有证券组合放入一个心理账户中，而多重心理账户下则将证券组合归入不同的账户之中，并忽视