金融股大跌是谁惹祸.docVIP

金融股大跌是谁惹祸 　　 自2008年1月中旬平安推出巨额融资议案以来，银行股大跌20%以上。从表面看这是平安融资惹的祸，但占权重近四成的金融股集体大跌2成以上，却不是这样简单的原因就能够解释的。笔者认为至少有以下原因导致了银行股及金融股的大跌。 　　 　　其一，基金集体失误 　　 　　本轮股市的调整是从2007年10月16日开始的，但银行股的下跌是从2008年1月14日开始的，在这中间的三个月里，股指最大跌幅达20%，但银行股跌幅甚微，有些银行股还创出了新高。这说明在此期间，基金减持其它股票而增持金融类股票。 　　这段时间不仅国内股票市场是一直下跌的，国际市场也正被美国次级债风波折腾得焦头烂额，欧美很多银行都深陷其中，投资者担心损失继续扩大，于是纷纷抛售银行类股票。但正好相反的是，我国银行类股票却成为弱市的救命稻草，可见，这是基金的集体错误所致。 　　公开资料可以佐证我的推测：截至2007年9月末，有176只基金持有招商银行股票，持股数量占流通股比达55.17%，持股总市值994亿元。但上交所2007年11月5日的分类账户统计显示，基金、券商、QFII三类机构共有481家持有该公司股票，占其流通股本的72.13%。基金增持的份额增加明显。 　　基金为什么看好银行股？主要原因是银行在2007年前三季度出色的业绩表现，在前三季度，银行总体业绩比2006年同期增长超过60%，尤其是大银行的表现普遍好于市场的预期。仔细分析，导致银行股业绩飙升的原因主要有两点：一是存贷利差增加。因为央行连续提高利率，但活期存款利率一直没有增加。同时，由于股市活跃，银行活期存款所占比例迅速增加，这点可以从M1的增涨速度超过M2的增涨速度中看出来（M1从2005年底的11%增加2007年10月的22%）。二是非利息收入大幅度增加，主要是卖基金的收入。2007年基金的规模迅速增加了2万亿元，这些主要通过银行，尤其是网点多的大银行销售的，银行卖基金所获得的收益是无风险收益，从公开资料显示，工商银行和建设银行在2007年前三季度卖基金所得都超过120亿元。因此，从银行公布的财务数据看，中间业务收入成倍增长。 　　如果这样的业绩表现在未来可以持续的话，我??没有理由不看好中国的银行股。但笔者认为，这样的表现难以持续，其业绩拐点在2007年第四季度就已经出现了。 　　我们不妨再仔细分析一下导致银行业绩大幅度增长的原因，上述两个原因其实都与股票市场直接相关。例如，为什么银行存款活期化？主要原因是老百姓将定期存款到期之后转为活期，以备炒股之用。如果股市不再有赚钱效应，活期存款的比例将迅速降低，M1将很快下降。从最近10年的历史数据看，M1增加持续在20%以上的时间都较短，因此，银行由于存款活期化所获得的收益将减少。当然，如果未来央行再度提高贷款利率而不增加活期存款利率的话，银行利差还将增加。但有一点我们应该注意，由于国家宏观调控的加强，银行贷款受到严格的约束，其增量将十分有限，不排除有下降的可能性，因此银行利差收入将大幅度减少已成为定局。我们再看导致银行业绩增长的第二个原因――非利息收入的增长，它与股市行情的关系更加直接。基金的销售从2007年第四季度开始进入低潮期，笔者断言2008年也难以再现2007年的辉煌，因此银行非利息收入同比及环比都将大幅度减少。 　　 　　其二，花旗巨亏将A股也拉下水 　　 　　花旗于1月16日公布，受累于近180亿美元的次贷相关资产冲减，该行在2007年第四季度巨亏98.3亿美元，为花旗有史以来最大的季度亏损，也超过了此前市场最悲观的预期。受此影响，全球股市大跌，A股市场也不例外，上证综合指数继1月16日大跌150多点后，17日再跌130多点（17日一度跌幅超过250点，最大跌幅为5%）。 　　为什么花旗巨亏能将A股也拉下水？直接的传导渠道是H股市场。自去年11月以来，香港恒生指数从32000点下跌到目前的23000点上下，幅度近30%，尤其是银行股的跌幅巨大，工商银行、中国银行、建设银行的股价跌幅都超过30%。毫无疑问，这些银行股的下跌与花旗等银行股在次贷危机中的不好表现直接相关。受次贷危机影响，花旗的股价已经跌近净资产，市净率到了1倍左右，花旗的股价下跌使不少套利资金从中资银行股撤出，因为从估值的角度看，中资银行股比花旗的贵很多，花期的市净率为1倍，而工商银行等的股票的定价一度超过4倍，显然，卖出中资银行股买进花旗等股票是不错的套利机会。 　　于是，我们看到，自2007年11月以来，在香港上市的中资银行股一直处在下跌的状态，H股的下跌直接影响到国内A股市场的表现。就在国内媒体憧憬8000点或10000点时，这些银行股一直欲振乏力，疲态尽现，原因就在于H股的不好表现。这是花旗巨亏对国内A股市场的直接影响