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我国货币供应与股指相关性分析 　　摘要： M1、M2-M1的同比增速以及M2-M1的增速差与股指走势的相关性较高，经常被用于预测股指的变化，因此本文将从理论分析以及实证分析两方面对各个指标与股指的相关性进行。 　　关键词： 货币供应；股指；相关性 　　中图分类号：F82 文献标识码：A文章编号：1006-4311（2012）05-0131-02 　　0引言 　　M1、M2-M1的同比增速以及M2-M1的增速差与股指走势的相关性较高，经常被用于预测股指的变化，因此本文将从理论分析以及实证分析两方面对各个指标与股指的相关性进行研究。 　　1我国的货币供应体系 　　我国的货币供应量可以分为以下四个层次： 　　①M0=流通中的现金；②M1=M0+活期存款（狭义的货币供给）；③M2=M1+定期存款+居民储蓄+证券保证金+其他存款（广义的货币供给）；④M3=M2+其他流动性较差的资产。其中，M0流动性最强。 　　M1是企事业单位的活期存款，也就是其用来进行投资扩大再生产的资金，反映了经济中现实的购买力。M1的变化代表了企业对未来经济的预期，与经济的活跃程度密切相关：当M1增加时显示出企业的活期存款增加，表明其资金用于生产经营的意愿较强，经济活动旺盛；当M1下降时，企业的活期资金减少，表明企业用于生产的资金减少经营活动出现收缩，经济的活跃度下降。由此可见，M1增速与经济的变化有较强的相关性，从而对股指的走势具有一定的预示作用。 　　 　　M2在M1的基础上增加了企业的定期存款和居民储蓄，不仅反映现实的购买力，还能反映潜在的购买力。M2-M1的部分是准货币，这部分货币能随时变换成流动性较强的M1，成为股市新增资金的重要来源，与股指的走势具有一定的相关性。同样反应货币定期/活期化趋势的指标还有M2与M1的增速差，能更直观的显示出资金定期化或活期化的趋势，对股指的走势也有一定的领先作用。 　　2M1同比增速与股指的相关性 　　2.1 M1对CPI的指示作用M1是狭义的货币供应量，是决定企业用于生产投资的资金，代表了企业对未来经济的预期，能够反映实体经济的运行情况。在美国货币史中，弗里德曼证明了美国M1增加到通胀的传到时间是12-18个月，伯南克称之为弗里德曼定律。???图1可以看出，我国同样符合这一定律，M1增速领先于CPI的变化大约半年左右。从理论上讲，M1同比增速上升，流动性增加，企业对于未来的预期向好，使用新增资金扩大生产，增加供给。在前文的分析当中我们发现以M2为代表的总需求变动先于M1，因此在流动性上升的背景下M2已经先于M1大幅回升，也就是说需求的增加要大于供给的增加，导致物价的上涨。在经济过热阶段，政府使用紧缩的货币政策打压通胀，M1在政策的作用下回落，企业生产减少，社会供给也相应回落，但物价在价格刚性的作用下还会惯性上涨，因此M1同比增速先于CPI回落。 　　2.2 M1变化的周期性规律因为通胀是划分经济周期的重要指标之一，M1同比增速也表现出明显的周期性特征。在经济衰退阶段，政府为了阻止经济进一步下滑会实施宽松的货币政策增加货币供应以经刺激经济的增长，但货币政策传导至M1存在一定的时滞，M1会一直下降至经济复苏阶段才开始拐头回升。这是因为在经济衰退阶段，企业对未来的预期并不乐观，更倾向于把资金用于定期存款而非生产经营活动，只有在经济确实出现复苏之后企业才扭转悲观预期，扩大生产经营活动，导致M1增速回升晚于经济好转。同理，在经济过热阶段，为了抑制过度增长的投资控制通胀风险，政府会实施紧缩的货币政策控制货币供应、减少流动性，因为货币政策效应显现滞后，M1下降与经济下滑基本同步。因此总体来看，M1周期与经济周期基本同步，但M1的回升会稍晚于经济周期的复苏。（图2） 　　 　　2.3 M1同比增速变化与股指的关系从M1与股指走势的比较来看，除2008年因为房地产调控和货币政策提前转向紧缩导致股指先于M1增速调整以外，其他阶段M1均领先于股指见顶/底。但从股指与M1顶、底部出现的时滞来看，并无明显的规律性，因此还是要结合当时的宏观经济形势与调控政策共同判断股指的顶部和底部。（表1、表2、图3）。 　　2.4 对当前股指的预判从历史数据来看，除2008年发生美国次贷危机影响我国经济出现衰退M1同比增速大幅下滑至6.68%，随后政府实施了量化宽松的货币政策释放大量流动性以刺激经济增长导致M1同比增速大幅上涨至38.96%，超出历史平均水平以外，一般情况下M1增速超过20%就即将见顶，顶部在22%-23%左右，而M1同比增速的底部区域在9%附近。最新公布的2011年6月M1同比增速继续下降至13.1%，但仍未降至历史底部区间之内，有进一步下滑的可能，从M1的变化趋势来看当前并未有明确的证据支持新一波上涨行情已