非银行金融行业2018年中期投资策略：资管新规的影 响与机遇.pdfVIP

2018年国泰君安中期策略研讨会—非银金融行业 投资要点 （行业评级：增持） 资管新规的投资机会：资产端看好不良资产行业，资金端推荐第三方财富管理公司 01 资管新规下非标类资产压力剧增 ：资管新规下，通过理财资金对接非标资产的规模预计将大幅下降。相关缺乏资金回流能力的 行业预计将受到一定负面影响；同时原有理财资金也有寻找新理财方式的需要。 资金端，第三方财富管理公司、保险公司预计将受益 ：与银行相比，大型第三方财富管理公司对于PE等产品提供能力更强，第 三方财富管理公司迎来发展机遇；同时作为具有“法定刚性回报” 的保险产品也有望受益。 资产端，不良资产行业有望迎来发展机遇 ：理财增量资金尤其是投向非标类资产的减少有望带来不良资产机会。推荐吉艾科技。 保险行业：负债端边际改善，估值处于底位 02 新单增速有望迎来改善 ：由于低基数效应及二季度费用投入的增加，二季度上市公司新单增速预计将出现一定幅度的改善，费 用投入越大、基数越低的保险公司，有望改善更为明显。 估值底部，建议增持新华保险和中国平安 ：目前板块估值处于历史底部区域，费用投入增加的新华保险及基数较低的中国平安 有望迎来负债端相对同业更为明显的改善，建议增持新华保险和中国平安。 券商行业：强者愈强，看好龙头券商资产端的创新 03 强者愈强，集中度提升趋势更加明显 ：由于业务结构和监管原因，龙头券商收入和利润市场份额集中度大幅提升，预计提升趋 势更将延续，后续集中趋势更为显著。 国际化背景下，龙头券商有望迎来资产端发展机遇 ：金融国际化初期，预计对国内券商冲击较小；但长远来看，国内券商有提 升产品创设能力的需要，预计监管也将对龙头券商资产端有所松绑，提升券商服务能力。推荐中信证券、海通证券和广发证券。 诚信 · 责任 · 亲和 · 专业 · 创新 2018年中期策略研讨会 请参阅附注免责声明 2 目录/ CONTENTS 01 资管新规的机遇：AMC及第三方财富管理公司迎来机会 02 保险：负债端边际改善，估值底部，收益风险比高 03 券商：向龙头集中优势更加明显 2018年国泰君安中期策略研讨会—非银金融行业 01 资管新规出台背景：规范资产投向与无风险利率 现有银行理财模式弊端：  资金端：资金池模式，借用银行信用背书，使风险资产未被正确定价，干扰了无风险利率。  资产端：投入银行表内限制投向的基建及房地产等领域；资金池模式无法反映资产真实风险。 图1 ：银行理财的资产端和资金端 图2 ：理财刚兑属性拉高了无风险利率 资产端 资金端 6 30 30 3.25 5 5.38 25 25 6.5 2.80 20 4.11 银行刚兑 20 2.28 4