金融期货月报：股债风口或再度切换.pdfVIP

华泰期货|金融期货月报 金融期货——引 回顾5 月的债券市场，期债市场呈现V 型走势。在五月中上旬期间，国内经济呈现积极变 化（水泥、螺纹钢价格和开工率的回升），债市修复过度乐观预期而出现了高位的小幅回落。 上一个新驱动力（降准）已被市场充分反应，而下一个核心驱动力（基本面或政策）尚未明 确出现，这也带来了利率预期的一轮预期修正，市场短期以弱势缓慢回调为主。此外，海外 方面美债利率、美元指数、美油联袂大涨，国内市场焦点也逐渐转向美债利率加速上行和人 民币汇率贬值。随着美债利率站上3.1% ，中美利差压缩空间已十分有限。在中美经济周期 错位、资金外流和波动性上升风险等未被充分考虑之前，外围冲击也成为了新的利空因素。 直到进入到 5 月下旬，债市率先出现抢跑行情。一方面是市场资金对经济基本面环比反弹 结束的预期，另一方面预计来自于对货币政策再次降准的预期。从美联储 5 月会议纪要来 看，6 月联储加息似乎已是大概率事件，若未来央行跟随联储加息，预计也将通过加大公开 市场投放或再次降准进行对冲。 回顾5 月的股指市场，股指市场呈现倒V 型走势。4 月份以来北上资金整体流入迹象明显， 伴随着5 月份互联互通额度的扩大以及6 月份A 股正式纳入MSCI 指数，资金提前布局。 随着市场众多不确定性的暂时消除，指数出现连续的反弹。基本面上来说，高频数据观察来 看4-5 月经济以及金融数据正在经历一轮环比上行，名义GDP 短期趋于稳定，这也带来了 资产价格的一轮预期修正。但是直到 5 月尾端，大类资产风口再度切换，随着违约风险愈 演愈烈，占融资需求主要比重的民企、地产、甚至城投都可能面临现金流断裂而选择主动或 被动违约的压力，对于实体经济的负面影响很大。对于股市和商品等风险资产而言，暂时看 不到更多增量的利好，反而因为贸易战缓和利好出尽、违约潮持续发酵引发的悲观预期，使 得上涨窗口渐渐关闭。 基本面—— 经济环比反弹或结束 回顾4 月的经济数据，受复工需求的释放推动，工业生产明显反弹。受春节偏晚、重要会 议较多等临时因素的影响，今年下游需求释放节奏明显偏慢，这导致 3 月份基本面在库存 环节的供需错配较为明显，从而对生产端形成拖累。而进入4 月以来，下游复工需求逐渐 释放，供需关系持续修复，工业生产从 3 月低点反弹，并且这也与高频的电厂耗煤数据走 势相对一致。 其次，投资继续放缓。其中基建投资（不含公用事业）放缓较为明显，累计同比从3 月的 13%降至12.4%，除了基数效应影响，政策方面规范清理PPP 项目、规范地方举债融资等举 措是基础建设投资增速放缓的重要原因。而制造业投资有所改善，累计同比从上月的3.8% 2018-05-27 2 / 20 华泰期货|金融期货月报 反弹至4.8% 。4 月房地产部门仍然延续了销售和资金来源弱，而投资读数偏强的组合。考 虑