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投资者结构与ETF定价效率——基于账户级数据的实证研究 z z z P s g i o l e P f r p z z z P s g i o l e P f r p 投资者结构与ETF定价效率 一一基于账户级数据的实证研究 刘波1 马馨需1 贺镜宾1 廖静池2 (1.电子科技大学经济与管理学院，四川成都 611731 j 2.深圳证券交易所综合研究所，广东深圳 518038) t南亚: 本文基于2008年 1月 -2010年 1 2月期间在上海证券交易所上市的 12支E TF的申购、赎回和二级市场交易的专有账户 级明细数据，研究了机构投资者与个人投资者的参与度与竞争度对于ETF市场定价效率的影响及其经济机理。 研究结果发 现， 与个人投资者不同，机构投资者的参与度与竞争度能够有效提高ETF的定价效率，并且机构投资者对于ETF市场的这 一正向作用依赖于其ETF市场参与经验的积累，并且在ETF信息不对称性较低时表现更强。 研究结果揭示了投资者结构对 于资产定价的重要意义，指出了机构投资者在ETF市场中所扮演的重要角色。 关键词 ETF ; 定价效率;机构投资者;个人投资者;参与度;竞争度 Abstract: Using a propri巳tary account level database of ETF trading for primary and secondary markets io Shanghai Stock Exchange 仕om January 2008 to Oecember 2010, we investigat巳 th巳 effect of institutional and retail investors #039; participation and interηa1 comp巳tition on ETF pricing efficiency and the economic mechanism llnderlying it. Empirical results indicate that only institlltional investors#039; trades and comp巳tition significantly improve ETF pricing efficiency. lnstitutional investors#039; positiv巳 E仔巳ct only exists when they have more trading experience and become stronger when ETFs #039; information asymmetry is lower. Our fìndings highligbt the importance of investor heterogeneity 00 asset pricing and identify the novel role of institutional investors on ETF market Key words: ETF, pricing efficiency, institutional investors, r巳tail investors, participation, competitio l1 f午后简介: 刘波，电子科技大学经济与管理学院副教授，研究方向 : 新股发行、卖空与另类投资。 马馨需，女，电子科技 大学经济与管理学院博士生。 贺镜宾 ， 电子科技大学经济与管理学院博士生。 廖静池，深圳证券交易所综合研究所副研究 员，研究方向:市场微观结构 。 巾阳分类号: F830 , 9 文献标识码: A 引言 ;交易型开放式指数证券投资基金; (Exchange Tranecl Fu ncl ，简称ETF)是一种实时跟踪标的指数变化， 且在证券交易所上市交易的基金 。 ETF作为一种特殊的 开放式基金 ，其兼具开放式基金与封闭式基金的特点 ， 既可以像开放式基金在一级市场以一篮子股票进行ETF 份额的申购或以ETF份额向基金管理公司赎回一篮子股 票 ， 又可以像封闭式基金在二级市场进行实时交易、买 卖ETF份额。 因此，成功上市的ETF在交易时间内同时具 证券市场导报 2016年5月号 备两个交易市场 : 类似开放式基金的一级市场和类似封 闭式基金的二级市场。 再者 ，由于一级市场与二级市场 中的ETF具有相同的标的指数 ， 一级市场的单位净值也 应与二级市场市场的交易价格相同，否则就会发生榄价 (折价) ， 进而产生出套利机会。 通常而言，当ETF二级市场交易价格高于一级市场 基金净值时，我们称之为谧价， 反之为折价。 散价率(折 价率)作为ETF市场