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“用友软件”财务保守战略分析与评价 　　摘要：用友软件股份有限公司是目前亚太地区最大的管理软件厂商，在“成为具有国际影响力的软件供应商”的目标下，用友软件不断拓宽企业发展模式，开发新型软件，进行战略并购，扩大企业规模，向着自身目标迈进。但通过用友软件股份有限公司2007-2011年报中有关数据的分析，发现用友软件在发展战略上存在财务保守的倾向。本文结合用友软件的企业目标、投资战略以及分配战略对用友软件的保守筹资战略进行整体评价，从而得出更为客观的结论。 　　关键词：筹资战略；投资战略；分配战略；企业目标 　　中图分类号：F426.672，F406.72 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2012）06-0-02 　　用友软件股份有限公司是亚太本土第一大企业管理软件供应商，中国最大的管理软件、ERP软件、财务软件、财政软件、金融企业管理软件供应商，也是中国最大的独立软件供应商，经???20余年的发展，已成为中国管理软件市场份额最大、产品线最丰富、成功应用最多、行业覆盖最广、服务网络最大、交付能力最强的亚太本土第一大企业管理软件供应商。在中国及亚太地区，拥有超过150万的客户，中国500强企业超过60%使用用友软件。“用友软件”的发展势头良好，但通过分析公司2007-2011年连续五年的年报，我们发现，公司在筹资战略上存在财务保守的倾向。 　　表1　2007-2011用友软件插旗负债资产比统计表 　　由上表可知，用友软件连续五年长期负债资产比远低于20%，根据Minton Wruck的研究，这将被视为财务保守。而通过对用友软件股份有限公司内外源筹资方式的具体分析我们得出这样一个结论：“用友软件”筹资方式相对较少，且偏向于内源式筹资。 　　图1　2007-2011用友软件内源式筹资方式比例分析图 　　在内源式融资上，公司主要采取了三种方式，分别是留存收益、折旧以及定额负债。由上图可知，留存收益为用友软件的主要内源式融资来源，占到总融资的50%以上。这从侧面说明了公司经营状况良好，其依靠自身稳定的发展，可以提供稳定的资金来源。此外，公司的折旧费用很大，这主要是因为公司的固定资产较多。用友软件现有三期软件园工程，在房屋及建筑物上的投资之大可想而知。而这也将为公司带来大量的抵税效应。 　　表2　2007-2011用友软件外源式筹资方式统计表 　　由上表可知，在外源筹资上，用友软件不仅筹资方式少，而且筹资规模小。公司更是到2010年才有大量的借款。相反，公司前三年并没有相关的利息费用流出，反而其有部分的利息收入补充。这将不利于发挥财务杠杆的作用。但我们也注意到，公司从2010年开始，其借款数量之大，已经占到了公司全部外源筹资的60%以上。这也与公司2010年开始的快速扩张政策相互呼应。 　　自2001年公司上市募股融资后，公司便没有再次发行新股、债券等进行大规模借款，而2001年的筹资资金也早在2006年末告罄。但公司每年都会按照员工激励政策，给予骨干员工以公司股权，以低于市场价的方式，筹集少量资金，同时也增加对公司人才的吸引力，确保人力资源的稳定。 　　在2010年以前，外源式融资方面，公司多是依靠科技项目经费、国家863项目经费等国家政策扶持以融得大量外部资金。由上表可以看出，国家的财政补贴连年上升，数额巨大。此外，公司连年被评为“高新技术企业”和“年度国家规划布局内重点软件企业”，从而只用按照10%的税率缴纳企业所得税，也为企业减免了大量税费。 　　从上面的数据来看，用友软件的自身资金似乎可以持续稳定的支持企业的发展。但结合企业的投资以及分配战略，分析企业的成长能力指标，我们发现，事实并非如此。 　　在投资战略上，用友软件主要有三大投资方向，分别是经营资产方向、产业基地方向、以及投资业务方向。三大方向相辅相成，共同作用，支撑着用友软件的持续快速健康发展。在投资方向上我们发现一个有趣的现象，就是用友软件股份有限公司的货币资金相当多，这也成为许多时候公司依靠现金进行收购的一大原因。即使在2008年金融危机的背景下，公司仍能拿出4.5亿元的现金进行北京方正春元科技发展有限公司的收购，现金持有量之高，不得不让人瞠目。 　　表3　2007-2011用友软件自由现金流计算相关数据统计表 　　●自由现金流=经营活动现金流-资本性净支出-经营运资本变动。其实在考虑了所有的有利投资项目之后的剩余现金流，反映了公司现金流的充裕程度； 　　●净营运资本=流动资产-流动负债。其表示公司一年内可用的先进查过同期必须支付的现金的金额。一般来说，运转健康的企业，其净营运资本为正。 　　但并不是说公司的货币资金持有量高就说明公司的可以自由支配的现金流量就多。通过上表分析可知，在公司考虑了所有有利的投资项目之后，公司的自由现金流实为负值，也就是说，公