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融资约束、资产抵押与企业投资关系探析 　　摘要：本文通过引入企业资产抵押能力差异因素，分析了中国企业企业目前热衷于增加资源投入的粗放型规模扩张而忽视研发投入和自主创新能力的投入的原因，研究了融资约束对企业投资的影响。银行的融资约束会使得企业资产抵押能力差异通过抵制研发投资、重视实物来进行扭曲性投资选择，使得企业产生投资扭曲的重要原因是外延扩大型投资比起研发投资更加有利于轻松获得银行的资金贷款，通过抵押方式摆脱融资约束，且能够不断扩大企业规模，要解决这一问题需要从短期和长期两个方面展开，一是从短期来看需要提高商业银行的识别能力，在控制好风险的基础上适当增加信用贷款。二是从长期来看，需要大力扶持和支持风险投资、私募股票市场等多层次资本市场的发展，为企业的融资创造更好的金融环境。 　　关键词：融资约束 资产抵押 企业投资 研发投资 　　一、中国企业投资发展现状及原因概述 　　中国实行改革开放后，30多年来在经济及社会发展方面取得了长足的进步。同时，在经济发展特点上突出反映出热衷于粗放型扩张而轻视研发投资、自主创新能力的培养的问题。从相关统计数据来看，我国的固定投资长期居高不下，在90年代以来平均达到解决40%，在2003年到2005年间连续三年超过40%，而世界平均水平只有20%。另一方面，在研发方面的投资经费支出一直水平较低，2004年用于研发的国内生产总值仅为1.23%，而发达国家为2.46%，世界平均水平为2.29%。造成这种现象的原因是什么呢。本文试图从微观角度解析这种现象的原因，研究如何促进中国企业加快自主创新、加强独立创新能力。 　　本文通过研究认为，从微观视角来讲，中国企业的投资尤其是研发方面的投资具有周期长、效益见效慢、成本高、不确定因素强等特点，使得企业缺乏从事研发投入和研发活动的积极性。同时，在目前信贷市场不健全的情况下，研发投资和外延扩张型投资相比，在资产抵押性质上所产生的效果差异较大，影响企业的银行借贷融资能力，为解决企业的融资瓶颈，不得不偏好抵押能力强的外延扩大型投资，而忽视对研发方面的投资。 　　要解决目前这一现状，缓解融资约束对企业投资的不良影响，需要我国在金融体系上加强建设，开放私募股票市场及风险投资，活跃融资市场，扩大融资渠道，为企业融资及研发投入提供金融支持。 　　二、融资约束与资产抵押对企业投资的相互影响 　　企业的发展需要大量的资金支持，仅仅靠企业的自有资金是很难实现企业资金流的正常运转的，同时还会增加企业运行的成本，因此企业通常需要借助社会资金尤其是银行的资金支持才能获得更好的发展，但是企业的融资受到银行等金融中介机构的各种条件的制约和限制，也就是融资约束，因此为了获得一定的资金支持，企业的投资受到融资约束的限制，并影响企业的投资方向。 　　（一）企业投资构成及其比较 　　一般来说企业投资构成由两部分组成。第一，扩大企业外部规模的实物投资，包括厂房、生产设备、占地面积等；其二，为提高企业自身发展实力、进行自我创新发展的研发投资。 　　这种投资企业所实现的资产功能主要有： 　　首先，实物投资，作为生产要素，为企业的生产提供一定的支持作用。具体来说，实物资产的投入能够扩大企业生产规模，增加企业生产能力；研发投资所带来的无形资产如企业生产技术和管理水平的提高，能够促进企业生产效率的提高，以及企业盈利能力的增强。其次，企业投资所带来的资产能够在进行借贷时作为负债融资的抵押物，为企业的负债融资提供担保和抵押功能。 　　对于实物投资和研发投资在进行融资借贷时，所起到的作用是有一定差异的：第一，两种投资所形成资产其性质是不一致的，实物投资形成场地、厂房、机器设备等实物资产，比较适合做贷款抵押物，而研发投资形成的是知识资本及知识产权等的软资产，不具备实物形式，不适合做贷款抵押物。第二，两种投资所产生的风险特征也不不一样，实物投资是在现有技术水平的前提下进行的生产规模的扩张，因为企业对于现有技术和市场较为熟悉，因此风险较低，获益前景较为固定和可靠，企业面临的风险较低，投资阻力较小；但研发投资是一种创新行为，收益前景并不固定，存在的风险较大，不确定性较强，但是一旦成功所获得的收益较大。 　　（二）企业实物资产投资、无形资产投资与银行贷款之间的融资关系 　　企业生产的现金流动压力决定了企业必须借助银行的资金支持才能更好的运转。同时，银行为实现资金的效益，需要企业进行借贷以实现盈利。企业管理者一般先制定投资计划，然后向商业银行提交贷款申请，在进行企业利润分割时，企业具有完全的谈判力量，因此在签订贷款契约时，企业管理者会提出一份贷款契约，商业银行有权选择是否接受，且契约中明确规定，企业必须按时还贷款，否则银行有权获得企业的抵押财产，并宣告企业破产。企业和银行必须按照贷款契约进行约定行事。但是企业生产的现金流量是外