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私募股权投资基金基金(PE-FOFs)研究及发展建议 　　摘要：私募股权投资基金（PE-FOFs）是专注于投资私募股权的私募基金，本文回顾了PE-FOFs在国外的发展历史和国内的发展历程，并深入探讨了其运作机理、特点和优势，进而并对我国金融机构如何开展PE-FOFs业务提出了若干切实可行的建议。 　　关键词：私募股权投资基金的基金投资 　　总所周知，私募股权投资基金(Private Equity Fund)是专注于投资私募股权的私募基金，所谓的私募是相对于公募，其募集对象一般是机构投资者、企业或者高净值个人，募集方式为针对特定对象的非公开募集。私募股权投资基金的基金（Private Equity Fund of Funds，以下简称PE-FOFs），是为投资于其他私募股权投资基金而设立的基金，它所持有的资产组合是不同风格、存续期间以及风险收益组合的私募股权投资基金。本文将探讨PE-FOFs运作与管理特点，并就金融机构开展PE-FOFs提出建议。 　　 　　 一、PE-FOFs的发展历史 　　PE-FOFs于上个世纪80 年代发源于自美国，当时美国市场上有数千只PE基金,这些基金投资于不同地域、不同行业，也大多具有不同风格和风险收益特征。如何在适当的时机挑选适合的基金进入，继而进行投后的跟踪、管理，这需要丰富的专业知识、经验和时间投入。因此, 把基金的管理交给专业机构便顺理成章了，PE-FOFs因此应运而生。到目前，PE-FOFs现在已经成为全球私募股权投资基金市场的重要组成部分。据统计，2006 年全球私募股权投资基金资产总额的38％（约5000 亿美元）由FOF 管理，这一比例是第二大资金来源——公共养老金的两倍。 　　2005 年之后，外资PE-FOFs逐渐出现在中国市场，且数量不断增加。数据显示，目前在中国设立代表处的外资PE-FOF 有20多家，这些外资PE-FOF多拥有雄厚的资金和丰富的基金管理经验，主要投资于在中国市场上活跃的顶级PE 基金管理人。 　　 　　 二、PE-FOFs的运作机理与条款示例 　　私募基金的基金一般采用有限合伙制的形式以约定有限合伙人（LP）和一般合伙人（GP）的权利义务，从而实现将从有限合伙人那里募集的资本投向从事直接私募股权投资的基金，并进行多元化的组合基金基金管理。这些被投资的基金一般包括???险投资基金（Venture Capital Fund）、私募股权投资基金（Private Equity Fund）、并购投资（Buyout Fund）夹层基金（Mezzanine Fund）和不良资产基金（Distressed Fund）等等，其中风险投资基金（Venture Capital Fund）、私募股权投资基金（Private Equity Fund）、并购投资（Buyout Fund）为最主流的基金类型。下图展示了PE-FOFs从其客户即投资人或LP那里募集资金，然后将资金投资于不同的PE基金，或者从PE二级市场上承接基金份额。PE-FOFs投资的基金分别有不同的基金管理公司作为GP进行管理，这些基金按照自己的投资领域、风格、行业投资于实业公司，并通过IPO、寻求兼并等方式实现退出获利。当这些基金返还资本或偿付利润时，PE-FOFs也开始向其LP进行相应地返还资本或偿付利润。PE-FOFs获利的主要形式是收取固定管理费和超额业绩管理费。但需要注意的是，由于PE基金的固定管理费是按照已投入资本定期收取的，而私募股权投资的一般在3-5年才能退出并逐步确认收益，PE基金的内部收益率（IRR）-时间曲线也呈现通常基金的J曲线形态。另外，在较成熟的国外资本市场中，PE-FOFs一般的存续期都在十年以上。 　　 x 　　PE-FOFs的通常形式包括有限合伙、信托计划或集合理财计划，参与的主体主要包括GP、LP及托管银行，有时也会包括募资中介机构等。PE-FOFs通过合伙协议约定签约各方的权利义务，以下是一个常见的PE-FOFs条款示例： 　　 　　 三、PE-FOFs的特点及优势 　　无论从实际运营情况或者研究结论来看，PE基金的平均业绩都优于股票基金和债券基金，但PE基金往往也存在以下的问题： 　　1、业内优秀的基金往往相对封闭，要么不对公众开放，要么最低资本金要求高，对新的投资人非常挑剔，普通投资人难以获得与最佳私募股权合伙人沟通的渠道与合作的机会； 　　2、单一的PE基金投资缺乏多元化，行业、地域或主权风险较为集中； 　　3、一般的PE基金的最低投资金额偏高，例如欧洲优秀的PE基金的最低投资金额越1000万欧元，我国境内优秀的人民币PE基金也需要约700万为起点； 　　4、PE基金锁定期一般为5-10年长，流动性差，提前退出需要按合伙协议承担折价；