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基于聚类分析相对比较评估方法实证分析 　　【摘 要】 相对比较评估方法是企业价值评估的一种重要方法，但是该方法在使用时存在可比公司难以选择、评估结果容易被操纵的问题。文章针对这一问题，利用因子分析和聚类分析模型建立可比公司的相似度模型，提出能提高可比公司相似度的相对比较评估方法，并利用SPSS统计软件进行实证，验证该方法的可行性和准确性，为相对比较评估方法在我国的应用提供实证依据。 　　【关键词】 相对比较评估方法； 因子分析； 聚类分析； 实证分析 　　企业价值评估作为一项综合性的资产评估，是帮助企业实现财务管理目标的有力手段之一，在企业经济活动中应用广泛。现有的企业价值评估方法主要有成本法、相对比较评估法和收益现值法；主要的评估模型有现金流折现模型、股利折现模型、剩余收益模型、期权定价模型和EVA模型等。 　　相对比较评估方法由于使用??单、易于理解而在实践中得到了广泛的应用，然而该方法也极易被误用，特别是在可比公司的选择方面，尤其在我国，市场发育还没有健全，很难找到在风险和增长等方面完全一样的参照企业，人们有时只凭主观经验选择可比公司，容易造成人为操纵的结果。为了找到相似度更高的可比公司，本文将建立基于因子分析和聚类分析的相似度模型，对可比公司进行选择。 　　一、相对比较评估方法简介 　　由定义可以看出，使用相对比较评估方法要具备两个条件：一是为了便于对可比公司进行价格比较，必须将市场价格标准化，通常做法是用股票市场价格除以利润、账面价值、营业收入等指标计算出一些数值作为比较乘数；二是需要找出与被评估企业相似的可比公司，并根据其市场价值进行差异调整。 　　（一）常用的比较乘数 　　3.股票价格/销售额（P/S） 　　近年来很多评估人员开始使用P/S乘数，该乘数较P/E或P/B乘数而言，有很多优势：首先，P/S乘数在使用时没有条件限制，而市盈率及市净率可能会因为是负值而在评估时变得没有参考意义；其次，由于股票价格、销售收入受会计政策的影响较小，P/S乘数不容易被人为扩大。 　　（二）可比公司的选择和差异调整 　　参照企业的选取主要考虑行业、资产结构、财务等标准，一般应选取在行业、主导产品或主营业务、企业规模、市场环境、资本结构以及风险度等方面相同或相近的公司。因此，相关性的大小对目标企业的评估价值有较大影响，相关性越强，得出的目标企业的评估价值越可靠、合理。 　　差异调整的方式有以下三种：一是主观调整，即从公司风险、收益等方面分析单个乘数和平均乘数差异较大的原因，剔除一些异常值；二是乘数调整，即对基本乘数进行复合调整；三是行业回归，即当可比公司之间在多个变量上都有差异时，可以用乘数和基本变量进行回归，当可比公司数量较大，且乘数和基本变量之间的关系较为稳定时，该方法较为合理。 　　下面笔者将介绍因子分析和聚类分析原理，建立基于因子分析和聚类分析的可比公司相似度模型，选出相关性强、相似度大的可比公司，并用SPSS18.0统计软件进行实证验证。 　　二、实证分析 　　笔者设计的相似度模型需要建立指标体系，依据该指标体系，进行因子分析和聚类分析，在可比公司中寻找与被评估企业最为相似的一组目标公司。 　　影响企业相似度的相关指标很多，为了能更准确清晰地说明问题，笔者只考虑易得到准确数据的定量因素对企业相似度的影响，选取财务指标中的若干项作为指标体系。另外，实证分析已经证明，股票价格对企业内在价值的反应程度高，并且能够通过每股收益、每股账面净资产、每股经营现金流量等指标判断企业价值预测的合理性。所以，本文将股票价格作为被解释变量，用股价验证预测结果的可靠性。 　　综上，相似度模型的指标体系包括盈利能力指标、经营能力指标、增长能力指标、偿债能力指标、综合指标五大类。其中，第一类包括销售毛利率、主营业务利润率两个指标；第二类包括存货周转率、总资产周转率两个指标；第三类包括净资产周转率、主营业务增长率、净利润增长率三个指标；第四类包括流动比率、速动比率、资产负债率三个指标；第五类包括每股收益、每股账面净资产、每股经营现金流量三个指标，具体如图1所示。表1和表2中的X1—X13表示图1中从销售毛利率开始依次往右到每股经营现金流量的13个指标。 　　2.样本公司的选择及数据选取时间的确定 　　（1）选取2010年上海证券交易所电子类行业31家上市公司为样本（除去ST类公司1家、2012年上市的公司2家，剩余31家公司）。 　　（2）样本上市公司财务指标数据均为2010年年报数据。 　　（3）因为所选样本上市公司的年报均于3月底之前披露，所以选取2011年4月1日的收盘价为估测值，并与真实值对比，作为检验提出模型正确性的依据之一。 　　3.模型分析结果 　　（1）因子分析结果 　　利用SPSS18