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基于产品市场竞争形态视角资本结构研究 　　摘要：自20世纪八十年代中期以来，产品市场竞争已成为资本结构决定因素的重要研究问题。然而研究的重点大都侧重于企业资本结构对产品市场竞争的影响，而较少研究产品市场竞争对资本结构选择的影响。本文从不同产品市场竞争形态的角度，研究其对资本结构的影响。以中国955家上市公司2005年至2009年的财务数据为对象，采用有效的计量模型对所选公司的财务数据进行了研究。结果表明，产品市场竞争与企业负债呈负相关，不同形态的产品市场对资本结构的影响程度有着显著性的差异。 　　关键词：资本结构 产品市场竞争 上市公司 　　资本结构研究一直是企业财务和金融理论研究的热点问题，到了20世纪80年代中期，在新发现的众多资本结构影响因素中，较为重要的一个因素是产品市场竞争。然而，已有的产品市场竞争程度与资本结构之间关系的研究成果更多侧??于研究企业资本结构选择对产品市场竞争的影响，该问题的逆向研究较少。本文拟通过选取一个与以往研究不完全一致的视角——产品市场竞争形态对企业资本结构选择的影响来研究非完全竞争形态的产品市场是否影响企业资本结构的选择，如果有影响，那么影响方式以及程度又如何等。 　　一、文献综述 　　（一）国外文献 企业资本结构与产品市场竞争之间的关系的开创性研究始于Brander和Lewis（1986）。他们研究得出，企业负债水平与产品市场竞争之间是双向影响关系。在此基础上， Kovenock 和Phillips（1997），Campello（2003）等学者也得出很有价值的结论。以上文献所关注的都是资本结构变化对产品市场竞争的影响，而忽略了企业产品竞争对资本结构选择的影响。目前，有关这方面研究的成果并不多。Maksimovic 和Timan（1991）将原有的耐用品研究拓宽到非耐用品的研究，发现债务融资水平同样会对非耐用品市场产生影响。Menendez（1997）研究得出：企业的负债水平和产品市场集中度之间没有显著相关性。 　　（二）国内文献 我国在资本结构与产品市场竞争关系问题的研究起步较晚。朱武祥等（2002）运用燕京啤酒案例，研究得出，产品市场竞争强度与企业采取的低债务融资策略之间存在一定的关联性。刘志彪等（2003）发现，市场竞争越激烈企业的负债比例会越高。陈健梁等（2006）也发现，产品市场竞争程度和资本结构之间存在负相关。 　　二、研究设计 　　（一）研究假设 当产品市场竞争很激烈时，负债比例低的竞争对手往往主动进行价格战或营销战，从而降低行业的利润水平和经营现金净流量，迫使负债比例高的企业卷入到价格战和营销战中，这很有可能加大这些企业的财务风险，使其陷入财务危机。因此，一个行业的产品市场竞争强度越大，行业内的企业就越倾向于采取股权融资，而较少地采取债务融资，以便降低发生严重财务危机的可能性。朱武祥、陈寒梅（2002），陈建梁、王大鹏（2006）对我国企业进行的研究也表明，激烈的产品市场竞争会导致企业倾向于选用较低的财务杠杆，它是企业有效控制财务风险、增强竞争能力而采取的积极行为。因此假设： 　　假设1：公司资本结构和产品市场竞争之间存在负相关关系 　　西方经济学按照竞争程度，将产品市场划分为完全竞争市场和不完全竞争市场。而不完全竞争市场可进一步划分为垄断竞争市场、寡头垄断市场和垄断市场等三种市场类型。然而，完全竞争市场和垄断市场是理论分析中两种极端的市场，??实经济活动中极为少见。因此，整个产品市场基本以垄断竞争市场或寡头垄断市场的形式存在着。基于上述分析，本文提出假设： 　　假设2：垄断竞争市场中企业的资本结构与寡头垄断市场中企业的资本结构存在显著差异 　　假设3：寡头垄断产品市场对其资本结构的影响程度弱于垄断竞争产品市场 　　三、实证检验分析 　　四、结论 　　本文以中国955家上市公司2005年至2009年的财务数据为对象，从不同产品市场竞争形态的角度，研究其对资本结构的影响。结果发现：（1）产品市场竞争程度和企业的负债水平呈负相关关系。也就是市场竞争激烈，那么企业将采取保守的财务行为，而降低债务水平。相反，对于竞争程度较小的寡头垄断行业，如我国的航空业负债率非常高。（2）本文运用K-S检验法的检验结果表明，不同竞争形态的产品市场对资本结构的影响程度有着显著性的差异，因此，管理者在企业融资决策时必须结合自身所处产品市场的竞争形态进行考虑，避免盲目决策。另外，对广义差分法修正过的模型使用加权最小二乘法实证检验不同产品市场竞争形态对资本结构的影响时发现，无论竞争形态有何差异，大体而言二者之间呈现负相关的关系，虽然在垄断竞争样本，反映产品市场竞争强度的两个指标值符号不一致，但是其中一个指标也显示出了与资本结构水平之间的较为显著的负相关性。 　　本文仍存在