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提高存款准备金率抑制通货膨胀有效性评价及政策建议 　　【摘要】本文从物价水平不断上涨的角度，运用货币的国际收支理论框架，通过我国以调整存款准备金率为手段的货币政策进行分析，得出该货币政策难以实现应对通胀的货币政策目标，且会给商业银行的经营与管理造成一定的困难，并给实体经济带来负面影响的结论。针对该结论，本文将在文章后部提出相关的政策建议。 　　【关键词】货币政策 存款准备金率 通货膨胀 　　一、提高存款准备金率抑制通货膨胀的有效性评价 　　我国目前实行的是以调整存款准备金率为主要手段的货币政策，意在回收部分流通的货币，从而有效的抑制通货膨胀。但我们也要注意到，用提高存款准备金率抑制通货膨胀的方式，其有效性值得探讨。 　　（一）提高存款准备金率抑制通货膨胀的机理分析与理论效果 　　借助国内相关的研究计算方法，本文主要对2014年我国存款准备金上调空间进行测算。并得出即使在不考虑外汇占款影响因素情况下，单纯提高存款准备金率将难以达到理想的货币政策效果的结论。 　　具体测算过程为：第一，假设2014年货币传导机制保持稳定，货币乘数效应与往年相当。则根据央行公布的历史数据，可粗略假设2014年货币乘数为4.0。 　　表1 历年货币乘数（来自央行公布的历史数据） 　　第二，假设央行为影响经济活动所采取的包括公开市场业务等除存款准备金率以外的调控手段不变，且2014年外汇占款对货币发行量的综合影响与往年相当，根据2008～2012年人民银行的发布的M0（流通中现金）数据测算，货币发行量（流通中现金和库存现金）每年增长约0.4万亿元，则可假设2014年年内的M0发行量约为5.5万亿元。 　　第三，根据中国人民银行发布的《2013年第四季度中国货币政策执行报告》，假设2014年广义货币供应量（M2）同比增速控制目标为13%。 　　具体测算结果为：基于上述假设条件及人民银行2013年末公开数据，存款准备金率和货币供应量之间的关系可作如下计算：首先，2013年末货币供应量（M2）约为110.65万亿元，按货币投放增速13%测算，2014年末货币供应量（M2）约为125.03万亿元；其次，结合货币乘数及年初基础货币量可算出当年基础货币为5.8万亿元，2013年存款准备金（即金融机构为保证客户提取存款和资金清算需要而准备在中央银行的存款）约为16.9万亿元；最后，年末商业银行各项存款（M2-M0）剔除存款准备金后，得到年末商业银行一般性存款65.6万亿元，用年末存款准备金除以商业银行一般性存款可得到25.76%的存款准备金率。 　　测算结果表明，若不考虑外汇占款的大幅变动，且央行仅依靠加大存款准备金率的调整方式，则存款准备金率达到或超过25.76%时，才能实现2014年广义货币同比增长率不超过13%的货币控制目标。这意味着，2014年内我国存款准备金率仍有较大的上升空间，并且只有这样才可能实现既定的货币政策目标。 　　（二）上调存款准备金率有效性降低的原因 　　在现阶段，上调存款准备金吸纳流动性的低效可以从如下理论加以解释印证。 　　第一，存款准备金上调的导致的货币回笼效应非常有限。尽管央行也会采取发行票据或公开市场业务的方式调节货币资金流通，并抑制外汇占款增长，但考虑到票据的期限较短，能够限制流动的作用非常有限。从结果上看，上调存款准备金几乎没有有效的控制货币的回笼，控制通胀的效果并不明显。 　　第二，上调存款准备金难以达到控制非存款性金融机构信贷扩张的效果。根据货币主义理论，目前我国贷款规模可分为两大部分，银行信贷和可通过信贷抵押的固定资产，上调存款准备金只能作用于商业银行等以存贷为基础业务的金融机构，而无法控制除商业银行系统体外的流通的货币。事实上，目前由于我国利率市场化程度仍然不高，存款准备金率和公开市场业务等传统的货币政策对非银行融资作用有限。随着信贷方面政策的变化，中央银行对于信贷规模的控制可谓越收越紧，可以预计，今后越来越多的企业将不得跨过银行渠道，通过其他媒介直接获取资金，即所谓的“金融脱媒”。腾讯两大企业已经着手布局金融“大数据”，意在通过自身获取的交易数据掌握企业的信用情况，可以预见的是，“金融脱媒”为一些中型企业提供了跳过银行的渠道，可以通过直接融资扩大资金来源，且直接融资占比逐步提高，降低了商业银行在实体经济中输血的比例。 　　第三，中小企业积极参与民间借贷。据估计，仅在江浙一带的民间借贷规模就高达8000～10000亿元，除此以外，其他地区据统计至少有2000家以上小额信贷公司，以自有资本给中小企业输血，其资金规模保守估计也有数千亿元。把两部分加总可得出结论，全国民间资本规模保守估计应在万亿元以上。对于活跃在银行系统体外的借贷市场，上调存款准备金对此更是无能为力。 　　二、未来货币政策效