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量化宽松政策对中国溢出效应分析 　　摘 要：次贷危机发生后，美国为刺激经济复苏，在利率政策难以发挥作用的情况下，开动印钞机，推出了一轮又一轮的量化宽松政策。这种极端货币政策引起了世界经济多方面的震荡，从我国角度分析其对策：加强对热钱的监管；加快人民币国际化的进程；多元化外汇储备；扩大我们的能源储备；转变经济发展方式。 　　关键词：量化宽松；货币政策；溢出效应 　　中图分类号：F82 文献标志码：A 文章编号：1002-2589（2013）11-0094-02 　　自2009年3月以来，美联储为刺激经济，推出了多轮量化宽松政策。由于美元的世界货币地位，量化宽松政策不可避免地也将对世界经济产生不小的影响。而且美联储的量化宽松政策很有可能成为触发各国纷纷实行宽松货币政策的导火索，摩根士丹利跟踪研究显示，在其研究覆盖的33个央行中，自2011年11月以来已有16家央行采取了宽松措施，10个发达经济体中有7个宽松，23个重要新兴市场国家也有9个采取了下调基准利率或存款准备金率的宽松政策，加剧了流动性过剩的情况。 　　量化宽松政策始于2008年的金融危机。在美国出现大型金融机构倒闭，流动性大幅萎缩的情况下，美联储于2008年11月25日宣布，将购买政府支持企业房利美、房地美、联邦住房贷款银行与房地产有关的直接债务，和抵押贷款支持证券，标志着首轮量化宽松政策的开始。在经济发展状况良好的情况下，通常美联储会采用通过公开市场业务操作，即购买市场的短期证券对利率进行微调，从而将利率调节至既定目标利率。而量化宽松政策的调控目标是长期利率，央行直接开动印钞机向经济注入流动性，因此相对于利率政策而言，量化宽松政策是开了一剂猛药。 　　自2009年3月以来，一般认为美联储实行了四轮量化宽松政策。美联储前两轮量化宽松政策分别购买了1.725万亿、6 000亿美元资产。随后又在2012年9月13日推出第三轮量化宽松政策，即实行每月购买400亿美元抵押贷款支持证券的计划，同时配以卖出短期国债、买入长期国债的“扭转操作”，并继续把到期的机构债券和机构抵押贷款支持证券的本金进行再投资，QE3与之前两轮的不同在于QE3没有封顶，直到美国经济数据出现好转都会一直持续下去。由于有限的短期国债储备，美联储又在2013年1月推出了每月450亿美元的长期国债购买计划，被认为是第四轮量化宽松政策。 　　一、美国量化宽松政策对中国的影响 　　第一，量化宽松对中国的一个最显而易见的影响就是引起我国外汇储备的缩水。近年来，中国物美价廉的商品出口到国外很受欢迎，但一直实行的固定汇率制度使得国际收支始终保持经常项目和资本项目双顺差，从而积累下了大量的外汇储备。数据显示2006年2月中国就超过日本成为全球外汇储备第一大国。中国目前拥有高达三万亿的外汇储备，其中有很大一部分是以美元持有的，泛滥的美元使美元贬值，使中国持有的美元储备不断缩水。 　　第二，量化宽松政策还使全球大宗商品价格上涨。由于在短期内技术水平较难有突破，大宗商品的供给价格弹性较小，供给量稳定，因此价格就主要由需求决定。随着商品期货市场的建立，大宗商品的需求不仅反映在实质需求上，也反映在期货交易中的投资需求，大宗商品逐步演化成为一种金融产品。因此，大宗商品价格走势也将受到各国货币政策的影响。从历史数据可以看出，美元指数与大宗商品价格指数呈现明显的负相关走势。美国多次推出量化宽松政策并且不断升级和长期化的趋势将导致美元的贬值预期形成，国际投资者将抛出美元，选择持有大宗商品，那么短期内以美元计价的这些大宗商品的价格就会上升[1]。量化宽松影响大宗商品价格的另一个途径是刺激美国投资和消费。当量化宽松最终带动美国经济复苏时，对大宗商品的实质性需求的上升也会推动价格上涨。当前，我国正处于工业化、城市化的重要阶段，对能源、基础原材料等大宗商品的需求十分旺盛。在国内大宗商品产量无法满足经济增长需求的情况下，我国必须要大量进口大宗商品，对国际大宗商品的依存度很高。然而，近年来国际大宗商品价格波动剧烈，对我国物价水平造成很大的冲击，构成了一定的输入性通货膨胀，影响了我国宏观经济的稳定运行。 　　第三，量化宽松还会引起外资的大量涌入，引发经济泡沫。一方面国际社会普遍认为人民币被低估，许多国际贸易争端对人民币提出加速升值的要求，量化宽松也不断强化了美元贬值的预期推动人民币升值，另一方面目前美国是把利率定在0到0.25%的极低水平，而中国的基准利率已达3%。汇差和利差共同构成了一个巨大的套利空间。面对中国等新兴经济体稳健的经济增长速率以及较高的资产回报率，全球流动性过剩所产生的投机性资本无疑会流入我国，流入我们的农产品市场、股市、房市等，导致资产泡沫。而一旦美国经济复苏，热钱撤离，资产泡沫破灭，将会给中国经济带来很大伤害。