贵州茅台难以穿越周期.docVIP

贵州茅台难以穿越周期 　　旗帜倒了！ 　　中报压轴登场的贵州茅台（600519.SH）在8月的最后一天掀开了2013年上半年经营业绩的面纱，原本一直被认为有可能穿越周期的贵州茅台终究难以抵挡行业调整的寒流，面对低于预期的业绩，贵州茅台股价应声跌停。比股价跌停更严峻的是，贵州茅台调整的底线究竟在哪里？ 　　贵州茅台遭遇业绩滑铁卢 　　作为A股标杆，有着“国酒”之称的贵州茅台9月2日遭遇上市以来罕见的跌停，最终仅以比跌停价高出2分钱的价格惨淡收盘；34.4亿元的成交额也创下历史天量。导致这一切的是公司一份“难看”的中报。 　　贵州茅台8月31日公布的半年报显示，2013年上半年，公司实现营收141.28亿元，同比增长6.51%；实现归属于上市公司股东的净利润72.48亿元，同比增长3.61%。其中，净利润增速为贵州茅台2001年上市以来的最低，而营收增速则是上市以来第二低，仅高于受非典影响的2003年上半年。 　　原本市场对贵州茅台实现“穿越周期”的业绩颇为期待，但在市场整体低迷的情况下，贵州茅台业绩显然低于预期。一向对贵州茅台青睐有加的知名投资人但斌也忍不住感慨，“贵州茅台很少跌停，纪念一下！” 　　由于一季度贵州茅台营收和净利润增速均在20%左右，这意味着二季度公司营收和净利润增速同比双双下降。在贵州茅台预收款释放殆尽的情况下，公司下半年的营收蒙上一层阴影。 　　从全国设立自营店到全面“触网”，随后又增加新的经销商，在行业转冷的大背景下，贵州茅台逐步调整自己的营销模式，预收款的护城河地位随之下降。但是，仅半年时间逾50亿元预收款就几乎耗尽，同时公司营收却未见明显增长，而销售费用却扶摇直上，贵州茅台遇到的困难已经不是报表里显示的同比收入增速放缓的问题了。 　　从2008年开始，贵州茅台就通过有规律的释放预收款来平滑业绩，也就是从那时起，二季度成了贵州茅台收入和利润表现最好的时期，占公司全年的比例都超过30%，但贵州茅台预收款在2011年创下70.27亿元的历史新高之后便一路走低，如今所剩不足10亿元。 　　中报显示，贵州茅台预收款由2013年年初的50.91亿元直降至6月底的8.35亿元。也就是说，贵州茅台上半年真正的销售还不足100亿元，实际动销下降了4%；此外，2012年9月飞天贵州茅台提价30%，这意味着贵州茅台销量的下降更为明显。 　　预收款断崖式下降反映了贵州茅台收入护城河的消失，这意味着贵州茅台不再需要提前预定。与此同时，广告费用开支的增加导致销售费用增幅明显，原本“酒香不怕巷子深”的贵州茅台也开始走下神坛。如果说，之前贵州茅台还可以靠预收款来调解利润的话，2013年上半年贵州茅台拼命释放预收款才艰难实现了业绩的个位数增长，那接下来呢？ 　　对于预收款问题，资深白酒分析人士叶资本先生在接受记者采访时表示，以前经销商需要提前3-6个月打款进货，在白酒产销两旺的情况下预收款自然逐步攀高，而随着2012年下半年白酒行业的转向，经销商货品积压、动销变差，这直接导致了他们流动资金的紧张。 　　“预收款下降是贵州茅台等酒厂主动改变销售策略的结果。”叶资本表示，如今经销商进货大部分提前一周打款即可，贵州茅台实际动销应该没有报表中那么差。“贵州茅台销售费用的大幅增长值得关注。”叶资本表示，上半年公司的各项费用激增，如果实际销售不能随之增长，贵州茅台将面临考验。 　　他同时指出，与五粮液（000858.SZ）和泸州老窖（000568.SZ）相比，如今贵州茅台预收款几乎“干涸”，这也反映了公司面临的压力。 　　发力中端“闪腰” 　　在白酒行业由盛转衰之后，一线白酒企业纷纷发力中端产品，力图在中低端市场拔得头筹，但一向“头重脚轻腰无力”的贵州茅台显然没有做好放低身段的准备。 　　2013年上半年，贵州茅台中低端系列酒实现营收7.34亿元，同比反而下降31.86%，而泸州老窖中低端酒则实现18.12%的增长，海通证券估计五粮液中低档白酒销量增长超过50%，收入增长30%以上。 　　“中端酒定价不合理是系列酒收入下降的主要原因。”叶资本表示，在飞天贵州茅台跌至千元附近时，汉酱还维持799/瓶的高位，甚至比五粮液的售价还要高，销售自然难如预期。 　　7月份，贵州茅台在与酒仙网合作时，汉酱等系列酒价格直接下降一半。对此，叶资本认为，贵州茅台本就不擅长中端，而五粮液和泸州老窖早已在此价格区间深耕多年，加之众多二线酒主打产品都集中在几百元的价格区间内，“这就好比田忌赛马，贵州茅台拿自己劣等马跟对手优等马比赛，固有的优势已经不在。”叶资本认为，贵州茅台系列酒2013年收入至多与2012年持平。 　　在白酒供销两旺之时，贵州茅台的一大优势就是提价不影响销量，反而更加刺激消费者购买的欲望，而如今53度飞天贵州茅台从