发达国家量化宽松货币政策对中国国际收支影响实证研究.docVIP

发达国家量化宽松货币政策对中国国际收支影响实证研究 　　摘要：发达国家量化宽松货币政策从实施到最后终结都经历了一个较长的过程，从目前来看，退出前景还不明朗。量化宽松货币政策主要通过贸易渠道和金融渠道对经济运行产生影响。通过建立向量自回归模型（VAR），实证分析表明：欧美日量化宽松带来的货币供应量增加，短期内会对我国对其跨境收支和进出口产生正向冲击，且对跨境收支变化的解释能力较强；人民币实际有效汇率的变动会对我国对美日欧的进出口产生负向冲击，对我国对美日欧的跨境收入产生短期的正向冲击，对支出产生负向冲击。对此应进一步加快国内金融体制改革、转变对外贸易发展方式及完善人民币汇率形成机制等。 　　关键词：量化宽松货币政策；国际收支；向量自回归模型 　　中图分类号：F830.9文献标识码：A文章编号：1008-2670（2013）06-0018-07 　　传统的货币传导机制是以利率为操作目标，通过金融市场向经济体进行传导。当经济体系陷入零利率或低利率流动性陷阱之时，发达国家推出多轮量化宽松政策，购买政府债券和其他长期债券，继续为经济体系注入流动性或基础货币，以防止经济体系陷入长期通缩。此举加速了全球流动性失衡，大量资金涌入包括中国在内的新兴市场经济体，相关影响逐步显现。现有的研究主要集中于对本国货币政策的有效性进行检验，较少对外溢效应进行研究。当前，维护国际收支平衡是我国宏观调控的中心任务之一，探究发达经济体量化宽松货币政策对我国国际收支的影响，进而提出积极有效的应对措施有着重要的理论和现实意义。 　　一、量化宽松货币政策实施回顾与展望 　　量化宽松货币政策（Quantitative Easing Monetary Policy，简称QE），是指中央银行在实行零利率或近似零利率政策后，通过购买国债等中长期债券，增加基础货币供应量，向金融市场注入大量流动性的一种特殊的货币市场干预方式。量化宽松货币政策旨在以货币流动性的超量供给来鼓励开支和借贷，因此也时常被人们形象地描述为“央行疯狂印钞票”[1]。只有在利率等常规工具失效情况下，货币当局才会采取这种极端做法。美国次贷危机之后，发达经济体陆续实施了量化宽松货币政策。 　　（一）美联储量化宽松货币政策 　　次贷危机以来，美国经济复苏疲软，失业率较高，通胀率较低，国民经济急需财政政策和货币政策支持。由于财政赤字和政府总举债均超过警戒线，刺激性财政政策实施空间不大，而美联储已经将基准利率降至接近零水平，传统货币政策失效。在此情况下，美联储先后实施四轮量化宽松货币政策。 　　QE1的实施时间为2008年11月至2010年3月，政策目标是直接向金融机构和企业提供流动性。主要措施为：购买由房地美、房利美和联邦住宅贷款银行发布的价值1000亿美元的债权及其担保的5000亿美元的资产支持证券。此后，短期资金市场逐渐恢复到危机以前水平，私人部门信心增加，在一定程度上带动了消费增长，美国经济开始复苏，但劳动力市场情况仍不容乐观。 　　QE2的实施时间为2010年11月至2011年6月，政策目标是推动房地产业和改善就业。主要措施为：增加6000亿美元的长期国债购买量，所购国债集中于2-10年期限，每月约购买750亿美元；维持再投资政策，即把此前QE1购买的到期机构债和抵押贷款支持证券MBS转投资于长期国债。此后，美国房地产业开始复苏，失业率缓慢回落。 　　QE3自2012年9月15日开始实施，政策目标为压低长期利率、支持资产价格和改善就业，主要措施为：每月购买400亿美元的抵押贷款支持证券（MBS），继续执行扭曲操作（OT），延长所持有证券的到期期限，并把到期证券回笼资金继续用于购买机构MBS，从而降低房地产的融资成本，维持长期超低利率。受此影响，房地产市场回暖，失业率降至7.8%。 　　QE4自2012年12月13日推出，政策目标为保持货币政策稳定性和连续性，形成私人部门的良好预期，扩大投资，推动经济进一步复苏。主要措施为：从2013年1月起每月采购450亿美元的长期美国国债以替代2012年底到期的扭曲操作。 　　（二）欧洲央行量化宽松货币政策 　　其政策核心是购债计划，包括长期再融资操作（LTRO）、证券市场计划（SMP）和直接货币交易计划（OMT）。 　　LTRO的实施时间为2008年4月至2012年2月，政策目标是为金融市场注入流动性，稳定金融市场。主要措施为：欧洲央行通过降低某些资产抵押证券（ABS）的利率门槛来增加抵押的有效性。商业银行通过交付这些抵押物，获得不同期限的贷款，用以购买主权债，并将后者抵押给欧洲央行。此后，银行流动性增强，资金紧张问题得到缓解，抑制了不断攀升的国债收益率，但单纯的注资并未能引起市场预期的好转而使银行扩大信贷。 　　SMP的实施时间为201