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我国货币供应量与房地产价格关系实证研究 　　【摘要】本文以1996到2010的年度数据为样本，采用平稳性检验、协整检验、格兰杰因果检验等实证方法，以M2代表货币供应量，房屋销售价格代表房地产价格，对我国货币供应量与房地产价格的关系进行了研究，结果发现货币供应量与房屋销售价格指数存在长期的协整关系，M2是房屋销售价格指数波动的原因，M2的增长会引起房屋销售价格指数的上涨。 　　【关键词】货币供应量，房地产价格，单位根检验，协整检验，格兰杰因果检验 　　一、引言 　　货币政策是一个国家调控本国宏观经济的重要手段。1998年人民银行正式放弃中介目标—信贷规模，货币供应量作为中介目标得以最终确立，所以对货币供应量的有效监测，对于货币政策的有效实施有很重要的作用。改革开放三十年多来，我国货币供应量一直以较快速度增长，M0的平均增长率为13.98%，M1的平均增长率为18.2%，M2的平均增长率为20.29%。 　　资产价格的大幅波动对于金融稳定以及经济发展的外部环境都会造成很大冲击。20世纪70年代以来，伴随着金融自由化浪潮兴起，金融市场日益发展，由资产价格波动引发的金融危机屡见不鲜。如90年代初期北欧国家的房地产泡沫破灭，引起北欧三国的银行危机；同样从90年代初开始，日本在泡沫经济破灭之后一直在通货紧缩和经济衰退中挣扎；1997年亚洲金融危机更演变为一场跨区域货币危机；直至最近发生在美国的次贷危机，其影响之深，波及之广都是空前的。资产价格的货币政策传导机制表明资产价格己经将实体经济与货币供应量联系起来，本文选取具有代表性的房地产价格作为研究对象。 　　本文结构如下：首先是导论，然后为文献回顾，第三部分介绍理论相关理论，货币供应量与房地产价格的实证在第四部分，最后一部分为结论及政策建议。 　　二、文献回顾 　　现有文献对货币供应量与房地产价格相关性的研究相对较少，关于货币供应量与房地产价格关系的研究以实证分析居多，而且大都得出了一致结论，即货币供应量与资产价格之间存在长期协整关系，货币政策应该关注资产价格。谢经容（2002）的研究认为货币供给与房价之间有强正相??关系。王维安，贺聪（2005）提出了两条与传统性的理论截然不同的理论假说。然后在此假说基础上分析研究了两种外生冲击对货币市场均衡的影响，最后分析了房地产价格与货币供应量的关系。郭科（2006）认为货币政策可以对房地产价格产生影响，但是货币供应量对房地产价格的影响没有利率对房地产价格的影响更显著。秦梓华（2006）证明了货币供应量可以影响投资和房地产价格，与此同时房地产业对货币政策的运行机制也产生了越来越大的影响，因此房地产也是制定货币政策时应当关注的目标。陈香莲（2009）选取GDP增长率，房地产销售价格指数，上证综合指数，M2月度数据建立模型，利用VAR模型对资产价格与货币流动性之间的传导关系进行了实证检验分析，实证的结果显示，货币流动性的增加会推动房地产价格和股票价格的上涨，而资产价格的上涨反过来也会增强市场的流动性。 　　三、相关理论分析 　　利率途径。根据利率决定理论，流动性的增加即货币供应量的增加会导致利率水平的下降，从而对资产价格产生影响。首先，利率的变化会使货币、实物资产以及金融资产的相对价格发生改变，进而使资产组合发生改变。其次，利率的变化往往被看作政策信号改变而使投资者对未来经济的预期发生改变，而这种预期的改变主要反映在房地产的未来价格变化。 　　通货膨胀途径。货币供应量的变化会引起通货膨胀率的变化，通货膨胀率的变化会导致企业经营成本、资产组合、货币购买力和持币成本的改变，从而影响资产价格。 　　财富效应途径。由于资产价格的变化，导致资产持有人财富发生变化，而这种财富的变化又会影响其消费支出，从而又进一步影响经济增长的变化，经济增长的变化又反过来作用于资产价格。 　　汇率途径。在开放经济中，人们更多关注货币政策对汇率的影响，而汇率则通过影响净出口和资产负债表来发挥传导作用。例如，一国扩张性货币政策使国内利率水平下降，本币储蓄较之外币储蓄丧失了吸引力，本币相对于其他币种的价值下降，汇率贬值不可避免。本币贬值使国内商品的价格相对便宜，净出口增加，从而总消费增加。 　　四、货币供应量与房地产价格关系的实证分析 　　在上部分分析的基础上，本节选用年度数据做进一步的实证研究。本文以M2作为货币我国货币供应量的指标，采用房屋销售价格指数作为对房地产价格的描述，以1996年到2010年的年度数据为样本，来对我国货币供应量与房地产价格之间的关系进行研究。数据来源于中国人民银行网站以及国家统计局数据库。在方法的选用上，主要采用ADF平稳性检验、协整检验、格兰杰因果检验等计量方法来分析我国货币供应量与房地产价格的因果关系与动态关系。在做实证分析之前